国金证券-北方转债申购价值分析：国际工程承包商，打新可以参与-191021

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　　基本结论
　　事件：10月21日晚，北方国际合作股份有限公司发布公告，将于2019年10月24日发行5.7821亿元的可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：
　　债底为89.94元，YTM为2.50%。北方转债期限为6年，债项评级为AA+，票面面值为100元，票面利率第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%，到期赎回价格为110元（含最后一期利息），按照中债6年期AA+企业债到期收益率（2019/10/21）4.3645%作为贴现率估算，债底价值为89.94元，纯债对应的YTM为2.50%，债底保护性较好。
　　平价为95.48元，下修条款稍显严格。转股期自发行结束之日2019年10月30日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。初始转股价为8.84元/股，北方国际（000065.SZ）10月21日的收盘价为8.44元，当前转债平价为95.48元。北方转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款稍显严格。
　　预计北方转债上市首日价格在105~107元之间。按北方国际10月21日的收盘价测算，北方转债平价为95.48元。可参照的平价可比标的为哈尔转债，其转股价值为95.34元，当前转股溢价率为11.91%，可参照的规模可比标的是博彦转债，当前转股溢价率为10.29%。考虑到北方转债AA+的评级具有一定吸引力，债底保护性较好，公司综合实力雄厚，预计上市首日的转股溢价率为10%~12%之间，对应的上市价格在105~107元区间。
　　假设配售比例为30%。北方工业是公司的控股股东及实际控制人，直接持有北方国际43.17%的股份，并通过北方科技间接持有北方国际13.12%的股份，合计持有北方国际56.29%的股份。截止目前，暂无股东承诺参与优先配售，假设配售比例为30%。
　　预计中签率为0.05%~0.08%。北方转债总申购金额为5.7821亿元，若配售比例为30%，则可供网上投资者申购的金额为4.05亿元，若网上申购户数为50~80万，平均单户申购金额为100万元，则中签率在0.05%~0.08%之间。
　　综合来看，北方转债债底保护性较好，目前平价水平适中，条款设置中规中矩，正股北方国际作为北方工业旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口，在一带一路背景下有望得到集团资源支持，未来发展前景向好。因此转债具备一定配置价值，一级打新可以参与。
　　风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。