兴业证券-旅游行业：从法国狂人国看宋城演艺谷模式的未来发展-191021

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　　投资要点
　　法国狂人国：以多形式演艺节目为核心的大型主题乐园。经过40多年的发展，狂人国从最初的1台戏，发展成为拥有19场表演、11家餐厅、5家主题酒店的综合性主题公园。在不足7个月的开园时间内，狂人国2018年共接待230.1万人次，近五年CAGR达5.7%；营业收入1.12亿欧元（约8.86亿人民币），近五年CAGR达12.1%；客单价为49欧元（约388元人民币）。此外：1）狂人国重游率超过60%；2）过夜游客超过50%，2018年园内酒店入住率高达87%，购买2日票和3日票的游客数分别增加了7%和15%，远超当年整体游客增速；3）2018年非法国游客占比达到15%。
　　狂人国成功经验总结：1）节目质量过硬，持续打磨塑造口碑。狂人国每个表演推出之前都要经过3-5年的精心雕琢，每个环节都是整个编创团队精心设计的结果。此外，狂人国节目并非一成不变，创作团队会根据市场潮流以及观众反馈进行节目淘汰或更新。2）多类型节目与完善的园内设施提高游客过夜比例。目前狂人国园内共有19场演出，类型包括夜场大秀、室外实景、动物表演、室内演出、沉浸式演出等，时长从7分钟到90分钟不等。由于节目数量较多且内容各不相同，加上园内已经配有5家酒店和11家主题餐厅，因此越来越多的游客会选择在狂人国园内过夜。3）产品常态化更新，提高重游率。狂人国的重游率高达60%，游客每次来公园都能看到新的内容，一部分源自原有演出和建筑不断更新，另一部分源自狂人国基本每年都会推出新节目，从而让游客对园内活动保持新鲜感。4）紧扣园区主题，营造浸入式体验。狂人国在40多年的发展历程中秉承着“游客将忘记21世纪”这一核心设计理念，在原有的Puy du Fou城堡基础上打造出多个具有不同时代氛围的村落，并且在这些村落中植入19台表现法国历史主题故事的演出，让游客很好地浸入园内氛围，从而优化游客体验感。5）注重人才培养。狂人国早在1998年就自建学院培养演艺人才，涵盖了服装、戏剧等29种专业，每年培养超过600名学员，为公园及演出节目持续注入新血。6）合理利用周边资源。狂人国所在地涵盖了15个村庄，一方面狂人国创造了4,000个就业岗位，每年为附近城镇带来高达1.93亿欧元的商机，另一方面狂人国也得到了附近城镇3,000多名志愿者的帮助，缓解狂人国旺季时工作人员短缺的情况。
　　 “中国版狂人国”：宋城·珠海演艺谷项目发展空间大。宋城在节目质量、园区建设、人才培养等方面符合狂人国的成功经验，但是在节目多元化等方面仍需进一步完善。此外，随着居民可支配收入的提升与消费升级的持续推进，国人旅游正逐渐从观光游向文化游、博物馆游等深度游转变，而宋城的演艺节目反映了当地历史文化和风土民俗，迎合了国内游的发展趋势。因此我们认为，宋城演艺谷模式短期效果不一定显著，但是中长期发展空间一定是广阔的。这也是宋城在公告中提到“珠海演艺谷项目是公司未来五到十年战略发展布局的重要举措”的原因。
　　投资建议：建议投资者积极关注国内演艺龙头宋城演艺。借鉴法国狂人国发展经验，宋城珠海演艺谷发展空间大、潜在收益大于风险。珠海项目是宋城渐进开发的4.0模式演艺产品，区位优势显著，预计将成为宋城中长期发展主流。展望未来，成熟项目天花板不断提升，近期开业的桂林、张家界项目高速成长，上海、西安、佛山、西塘、珠海项目分别将于明后年开业，另外潜在项目选址多，建议积极参与未来3-5年高速成长的宋城。
　　风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流等