东方证券-东方日升-300118-三季报略超预期，全年高增长确定-191021

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　　东方日升发布三季度报告，略超预期。报告期内，公司实现营收97.74亿元，同比增加42.87%；实现归母净利润7.83亿元，同比增加271.13%；其中扣非后净利润为5.41亿元，同比增加129.64%。
　　核心观点
　　收入同比大增，毛利率改善明显。2019Q3，公司营收37.18亿元，同比增加77.49%，创2017Q2抢装后最高增速，环比增加1.47pct；受到三季度电池片价格大幅下跌，而海外组件订单签订较早，价格较高的原因，公司三季度毛利率达到了22.51%，环比提高3.3pct，同比提高1.1pct，改善明显。
　　研发投入持续加大导致费用有所上升，净利率环比增加2.7pct。2019Q1-Q3公司管理（包括研发）费用率为8.73%，相比2018年上升2.81pct；其中Q3管理（包括研发）费用率为10.33%。主要原因为公司Q3研发费用达到2.53亿元，同比增加317.35%，研发费用率为6.8%，均为新高。公司三季度净利率为7.9%，环比增加2.7pct，同比增加3.65pct。公司经营活动现金流净额为21.16亿元，同比增加1897.11%，主要为产品销售回款和出口退税款增加所致。
　　电池片价格反弹标志国内市场已然启动，全年业绩将继续保持快速增长。电池片价格在经历了长时间的下跌探底和稳定后，于上周首次出现小幅反弹，验证国内需求逐步回暖。四季度海外市场仍然景气，公司凭借海外组件渠道优势仍将获得较高的组件售价；我们预计公司4季度组件出货量将达2GW以上，尽管由于价格下降4季度毛利率环比有所下滑，但盈利能力同比仍然较好，同时EVA、海外EPC业务形成有力支撑，全年业绩高增长确定。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.01、1.13、1.28元（原预测为0.96/1.04/1.10元，主要调整了组件价格和出货量），按可比公司2019年平均PE 16倍估值，预计公司目标价16.16元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　组件出货量及EPC收入确认低于预期；产业链价格下降幅度高于预期