西南证券-爱婴室-603214-加快门店布局，毛利率持续创新高-191021

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　　投资要点
　　业绩总结：（1] ）公司2019年三季报实现营收17.4亿元，同比+14.5%，归母净利润8726.6万元，同比+33%，扣非后归母净利润7326.9万元，同比+33.8%。（2）其中Q3单季实现营收5.6亿元，同比+11.7%，实现归母净利润2497.9万元，同比+49.5%，扣非后同比+56.6%，Q3单季度利润增长迅速。
　　毛利率持续创新高，期间费用率微升，经营性现金流稳健。（1）公司2019年三季报毛利率同比+2.22pp至29.6%（Q3单季+3.83pp至31%），主要原因是产品结构调整、供应链持续优化、以及自有产品占比的提升；（2）期间费用率同比+1.45pp至23%，其中，销售费用率同比+1.44pp至20%，主要受公司次新店房租及物业管理费、人力成本增加所致；管理费用率同比+0.55pp至3.3%，财务费用率同比-0.53pp至-0.26%。（3）三季报经营性现金流净额为2136万，其中Q2、Q3单季的经营性现金流净额分别为3030、2186万元，经营性现金流稳健。
　　加快门店布局，主营业务稳健增长。（1）门店：截止2019前三季度公司已开设直营门店266家（包含收购的重庆18家门店），前三季新开店39家，关闭14家，净开店25家（其中Q3单季新开店21家，关闭6家，净开店15家，Q3开店速度明显提升），目前Q4已签约待开门店33家，预计Q4展店将进一步提速。（2）门店销售及电商为公司主要经营方向，前三季度公司门店销售收入15.5亿元，同比+15.7%，电子商务销售4851万元，同比+78.1%，公司主业稳健增长。（2）分产品：三季报奶粉类营收8.2亿元，同比+15.6%，用品类营收4.2亿元，同比+9.1%，二者合计占总营收的71%。（3）分地区：三季报上海地区营收8.3亿元（占比51%），同比+3.6%，浙江、江苏、福建地区的营收增速分别为31.2%、17.4%、20.6%。
　　盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.6亿元、2亿元、2.5亿元，EPS分别为1.53元、1.96元、2.45元，对应PE分别为29/23/18倍，维持“买入”评级
　　风险提示：门店拓展速度及门店经营效率不及预期；连锁零售模式存在租金上涨等风险。