国信证券-中国铁塔-0788.HK-业绩符合预期，共享水平持续提升-191021

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　　2019年前三季度，公司实现营业收入570.41亿元，同比增长6.3%。EBITDA为417.74亿元（可比口径下是331.31亿元），同比增长31.7%。实现净利38.73亿元，同比增长97.50%。整体符合预期。
　　共享水平持续提升，Q4有望继续维持高增长
　　Q3单季度营收190.61亿元，增速4.12%，相比Q1和Q2有所放缓，Q3单季度净利润13.25亿元，绝对值上相比Q1和Q2有所增长，单季度增速76.43%，Q4有望继续维持高增长。截至2019年9月30日，集团管理的塔类站址达到197.4万个（中报195.4万个），塔类租户达到316.5万户，较上年末净增18.7万户。塔类站均租户为1.60户（中报1.58），站址共享水平持续提升。5G铁塔前期有较大比例与4G共址，未来三年资本开支压力有望缓解，随着共享率的持续提升，有望带动净利率增长。
　　运营商业务稳步增长，两翼业务持续创新
　　营收结构持续优化。前三季度塔类收入占比94%，非塔类收入占比略微上升。前三季度实现塔类收入536.36亿元，同比增长4.1%，单季度塔类收入178.28亿元，同比增长2.04%，增速相比前两季度有所放缓。室分业务收入实现人民币19.24亿元，较上年同期增长45.2%（单季度同比33.73%）；跨行业业务收入实现13.55亿元，较上年同期增长100.7%（单季度同比70.10%）。公司积极落实“一体两翼”战略，深化共享，运营商业务增长主要因为新建站址比例提升及共享率提高，两翼业务不断加强与各行业的合作，推出创新业务。
　　公司在国内行业处于垄断地位，通信塔类龙头
　　公司是全球规模最大的通信铁塔基础设施供应商，目前公司管理的站址规模处于国内垄断地位，在网络建设效率上具备优势，竞争压力较小。未来将深度受益5G基建，带来稳定的现金流。风险提示：运营商压价，5G建设低于预期。
　　看好公司作为国内通信塔类绝对龙头地位，维持“增持”评级
　　我们预计公司2019-2021年的EBITDA（可比口径下）为455.9/514.9/573.5亿元，对应EV/EBITDA为8.6/7.6/6.8倍。考虑到公司未来盈利能力的提升空间及在全球范围对比下EV/EBITDA适度偏低，长期来看具备一定的投资价值。