德邦证券-策略周报：风险评价下行，乐观一点-210926

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投资要点：本报告导读：中美缓和与类滞胀隐忧缓解，风险评价有望下行，乐观一点，继续把握高景气成长、碳中和、预期差企稳三类赛道，掘金专精特新。

中美缓和与类滞胀隐忧缓解，风险评价有望下行。

我们维持前期报告《“黄金坑”或再现，掘金专精特新》中观点，头部房企并不会带来信用坍塌。

本周中美关系继续出现边际缓和信号，同时双控下供需同时下行有望缓解市场对于大宗商品过快上涨的担忧。

我们前期报告《稳信用渐近，风格再平衡》中提到的“市场或开启趋势性上行”当前正在兑现。

跨周期调节，稳信用预期增强，市场风格有望更加均衡，中下游在四季度都有机会，继续把握高景气成长、碳中和、预期差企稳三类赛道，重视跨周期调节与能源革命共振带来的“两新一重”加速建设，掘金专精特新。

预计11月宣布Taper，明年年中完成。

我们维持“Taper不会带来系统性风险”判断。

我们前期报告《稳信用渐近，风格再平衡》判断美债收益率持续下行趋势大概率在四季度出现逆转，当前美国长端利率较我们报告之时已上升约16个BP验证我们判断。

但同时，今年的现实再一度验证，通胀无法全面带动无风险收益率上升。

而基于美国财政明年进一步发力需要，正式宣布Taper叠加财政部再融资计划推出之时，全球无风险收益率或将再度下行，四季度风格大概率将再平衡。

北上配置盘占比回升，增持电力设备、医药、电子。

节奏上，北上交易与配置盘资金动向仍较一致。

但从占比上来看，交易与配置出现明显背离，交易占比下滑显著。

结合9月来北上资金动向，电力设备依然是主赛道，上游原料出现分化。

北上9月增持电力设备、医药、电子，减持食饮、钢铁、建材。

若北上维持资金净流入且增持状态，但占比下降，说明的是陆股通对于该行业定价权的减弱，反之加强。

值得注意的是，家电作为北上资金长期持股占比排名最高的行业，在陆股通仍保持流入的情况下，占比的下降体现的是其他主体对于家电行业的定价权增强。

继续把握高景气成长、碳中和、预期差企稳三类赛道，重视跨周期调节与能源革命共振带来的“两新一重”加速建设，掘金专精特新。

a.高景气成长赛道：新基建（信息基础建设&能源基础建设）、国防军工（飞机&导弹产业链）、半导体（材料&设备&车用芯片）、工控自动化（工控设备&工业软件）、被动元件（薄膜电容&陶瓷电容）；b.碳中和成长赛道：清洁能源（风电&光伏）、高能耗替代（新能源车&装配式建筑）、新兴高能耗集中度提升（IDC）；c.行业预期差有望企稳回升：医药生物、快递、轮胎、食品饮料。

气候雄心，虽远必至。

截止2021年9月24日，德邦策略知行碳中和指数自构建以来累计收益率53%，较沪深300超额收益55%。

掘金专精特新：我国已公布了3批共计4762家国家级专精特新“小巨人”企业名单，我们梳理出其中390家企业已于A股上市，重点覆盖了工业机械、电子元件、精细化工、生物科技、半导体、航天军工等主题板块（详见《“专精特新”中觅“单项冠军”》）。

风险提示：通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。