民生证券-立讯精密-002475-进击的巨头，再超预期-191022

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　　一、事件概述
　　公司披露前三季度收入378亿，同比增长71%，归母净利润28.9亿，同比增长74%，Q3单季度收入164亿元，同比增长62%，归母净利润13.9亿，同比增长67%。
　　二、分析与判断
　　龙头永不停歇，Q3再次大超预期
　　公司此前预告前三季度归母净利润同比增长区间为50%-60%，实际前三季度增长74%，此前预告Q3单季度归母净利润为9.8-11.5亿元，同比增长18%-38%，实际Q3单季度归母净利润为13.9亿元，同比增长67%，大超市场预期。同时公司现金流大幅改善，前三季度经营活动现金流量净额61亿，同比增长195%，其中Q3单季度为19.2亿，同比增长2929%，主要是营业收入大幅增加，应收帐款及存货周转天数下降所致。Q3单季度毛利率22.07%，同比增长0.12pct，环比增长2.58pct，单季度净利润率8.98%，同比增长0.47pct，环比增长1.58pct，公司盈利能力持续提升。此外公司研发投入持续加大，Q3单季度研发投入13亿，同比增长63%，环比增长46%，高研发投入为未来新产品成长打下坚实基础。
　　Airpods领衔，大客户产品全面超预期
　　上半年升级版Airpods在Q2、Q3持续放量，并且ASP相对于老款仍有提升，Q4大客户预计即将发布新一代Airpods，加入降噪等重磅级功能，同时充电盒配色增加，预计全年Airpods销量有望达到6000万部，立讯新产线爬坡顺利，随着良率的提升盈利能力进一步提升。同时，苹果小年不小，据我们了解，iPhone实际销量同比有所提升，立讯在iPhone多产品全年开花，声学、马达、无线充电、天线等产品持续上量。
　　业绩展望超预期，全年高增长无忧
　　公司预计全年归母净利润为39.5-42.2亿，同比增长45%-55%，对应Q4单季度归母净利润中值为11.9亿，同比增长12%，我们预计实际业绩将会接近区间上限，在Q4需要摊销更多股权激励等费用的前提下做到如此业绩更加证明公司增长潜力。Q4随着Airpods降噪版发布，立讯作为降噪版的绝对主力供应商，持续享受量价齐升。公司在iPhone多产品进展顺利，Q3存货相比Q2环比增加41亿元，其中主要为大客户新产品备货并将在Q4销售。展望明年，随着Airpods持续热卖，同时5G版iPhone发布，公司大客户成长逻辑不变，同时通信业务有望持续突破，并且安卓客户全年开拓，保证公司高增长无忧。
　　三、投资建议
　　我们预计公司19-21年收入为522.2、769.1、960.8亿元，归母净利润为42.1、55.0、70.6亿元，对应估值为36.9、28.2、22.0倍，参考sw电子ttm估值34.4倍，我们认为公司仍然低估，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　中美贸易摩擦、大客户技术迭代不达预期、消费降级、下游竞争加剧