国信证券-捷顺科技-002609-2019年三季报点评：扣非业绩高速增长，智慧停车龙头拐点确认-191022

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　　业绩符合预期，扣非业绩高速增长，存货增加反映订单高增速
　　公司前三季度实现营业收入6.70亿元（+33.01%），归母净利润7000.37万元（+40.82%），扣非归母净利润6033.87万元（+79.07%）；Q3单季实现营业收入2.44亿元（+24.70%），归母净利润1867.72万元（+70.95%），扣非归母净利润1567.51万元（+252.34%）。业绩符合预期，扣非业绩高速增长，且存货同比增长40%、订单增速超过30%，为后续业务高增长提供保障。同时，公司战略转型培育的平台解决方案、智慧停车运营、城市停车等新业务开始为公司贡献规模化收入。公司预计2019年度归属母净利润变动区间为13,243.51亿元至17,027.37亿元，同比增速为40%至80%，全年业绩高速增长。
　　毛利率同比上升，费用情况改善
　　2019Q3销售毛利率43.44%，同比上升2.25pp。公司通过转型构建的全业务生态的体系化能力，整体提升了公司产品的市场竞争力，带来产品毛利率的提升。销售费用率18.99%（-2.65pp），管理费用率18.16%（-2.93pp），财务费用率-2.41%（+4.21pp）。三项费用率合计34.74%，同比下降1.37pp。公司强化组织能力、效率，经营管理质量的提升，费用增速低于收入的增速。
　　经营性现金流改善，存货周转率显著提升
　　2019前三季度销售收到的现金6.40亿元（+6.89%），相对销售额的销售现金含量95.52%；经营性现金流量净额-1.42亿元（+8.11%）。由于公司2017年末开始推广分期业务（现金流回收期约2年+），导致2018年公司经营性现金流有所下降，2019年现金流情况开始改善，预期2020年现金流改善将更加明显。此外，随着价格战结束，大客户逐步回归，现金流状况也有望逐步回暖。2019前三季度应收账款周转172天，同比延长7天；存货周转105天，同比缩短32天。销售情况明显改善，存货周转率显著提升。
　　风险提示：经销模式推广速度低于预期的风险；创新业务低于预期的风险。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　预计2019-2021年归母净利润1.49/2.02/2.68亿元，同比增速58/36/33%；摊薄EPS=0.23/0.31/0.42元，当前股价对应PE=40/29/22x。公司是智慧停车领域龙头企业，传统+创新双轮驱动，成长确定性强，维持“买入”评级。