国盛证券-固定收益点评：北方转债，专注国际工程，久违的AA+新券-191022

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　　本次北方国际（000065.SZ）发行可转债（北方转债：127014.SZ）募集的资金规模不超过5.7821亿元，发行规模较小，主体和债项评级均为AA+，使得北方转债成为了自6月环境转债（AAA）发行以来信用评级最高的新券。本次募集的资金中，2.5404亿元将用于收购克罗地亚能源项目股份公司的股份，另外3.2417亿元将用于增资克罗地亚能源项目股份公司，用于一项风电项建设项目。
　　北方转债的上市初期价格有望达到106-110元。以当前正股收盘价推算，北方转债的转换价值为95.5元。参考近似转换价值、信用评级和规模品种的估值水平，北方转债的转股溢价率有望达到11-15%，对应转债价格约为106-110元。
　　北方转债的纯债价值约为为89.9元，债底保护较强。附加条款方，北方转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为：15/30、130%，15/30、80%和30，70%，其中下修条款设置较为苛刻。稀释率方面，北方转债完全转股后，对正股总股本（6.59亿股）和流通股本（6.59亿股）的稀释率均为3.19%，稀释率并不大。
　　本次北方转债发行仅设置了原股东配售和网上申购渠道，原股东优先配售股权登记日为10月23日，网上申购时间为10月24日，网上申购代码为070065。
　　北方转债的优先认购比例可能在40-50%，对应留给市场的空间约在2.3-2.9亿元间。参考近期转债新券的申购情况，北方转债的网上申购户数有望达到80-100万户的水平，按照上限推算，中签率可能在0.02-0.04%。
　　综合来看，北方转债上市初期价格有望达到106-110元，一级市场机会值得参与。二级市场方面，受行业压力影响，目前公司正股估值处在低位，但公司本身资质较强，且转债具有较高的债底保护，若转债上市后价格出现调整，则可能是不错的配置机会，建议关注国际政治经济局势和人民币汇率走势的变化。不过考虑到北方转债发行规模较小，流动性可能也是转债上市后需要关注的问题。
　　风险提示：海外市场经营风险，汇率大幅波动风险，项目生效不达预期风险等。