华创证券-航天电器-002025-2019年三季报点评：研发投入增加等因素影响当期利润，厚积薄发前景可期-191022

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　　事项：
　　公司发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营业收入25.12亿元，同比增长28.11%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长11.34%。
　　评论：
　　收入保持平稳增长：期内公司收入保持平稳，其中单三季度收入实现营业收入8.93亿元，同比增长12.68%，增速有所下降的主要原因是2018年三季度收入规模基数较高，同比2017年增长50%，因此本期增速有所放缓；
　　研发投入增加、5G通讯等业务占比提升叠加原材料涨价等因素导致公司利润增速放缓：公司2019Q3单季度实现归母净利润1.09亿元，同比增长0.09%。2019年前三季度公司毛利率为36.77%，同比下滑2.42个百分点；净利率12.85%，同比下滑1.17个百分点。公司盈利能力较去年同期有所下滑，主要原因有以下几个方面：第一是研发投入大幅增加，研发费用2.66亿元，同比28.59%，单三季度研发费用为1.45亿元，同比增加31.8%，主要是5G等新产品的研发力度有所加大；第二是5G通讯等业务增速较快，占比有所提升，整体毛利率低于航空航天产品，因此影响综合毛利率；第三是应收账款规模加大导致资产减值损失同比增加了39.3%，达到了8500万；第四是贵金属和特种化工材料等原材料价格上涨。
　　航空航天业务保持平稳，5G通讯等业务处于爆发前期，看好公司发展前景：公司航空航天业务受益于装备加速列装以及信息化水平提升等因素保持平稳快速发展；5G通讯业务迎来国产化机遇，公司投入大幅增加，厚积薄发，有望迎来爆发。看好公司未来发展前景。
　　盈利预测、估值及投资评级：综合考虑影响公司收入及盈利能力的几方面因素，我们调整公司2019-2021年归母净利润的预测，分别为4.14亿元、5.03亿元和6.21亿元（原预测为4.30亿、5.02亿和5.75亿），对应EPS分别为0.96元、1.17元和1.45元（原EPS为1.00元、1.17元和1.34元）。考虑到公司航空航天业务稳定增长趋势和5G通讯业务的良好前景，维持目标价35元，对应2019年36倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：航空航天业务订单增速有所下滑，5G通讯等领域拓展不及预期。