华泰证券-杭叉集团-603298-行业进入调整期，龙头竞争力稳固-191022

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　　三季报业绩同比增长11%，公司竞争优势突显，逆势增长稳健
　　公司三季报：2019Q1-3实现收入67.50亿元/yoy+4.47%，归母净利润4.78亿元/yoy+11.20%，Q3单季实现收入21.36亿元/yoy+0.77%，归母净利润1.30亿元/yoy+13.33%，业绩符合我们预期。我们认为，短期来看公司智能制造、研发、市场等多重优势强化，在行业趋弱环境下有望实现高质量、稳健增长；中长期看，随着竞争壁垒逐渐提高，公司智能化、集成化、国际化进程推进下国内外市场地位有望持续增强，并逐步建立全球竞争优势。我们预计公司19~21年EPS为0.97、1.07、1.18元，维持“增持”评级。
　　毛利率、净利率平稳回升，现金流质量持续改善
　　受益于产品结构优化、智能制造水平提升、原材料价格同比回落等因素，2019Q1-3公司毛利率为20.90%/yoy+0.45pct，受研发及销售费用增长较快影响，期间费用率12.55%/yoy+0.51pct；投资收益、政府补助较上年同期有所增加；2019Q1-3公司归母净利率为7.08%/yoy+0.43pct，经营活动现金流净额达8.28亿元/yoy+111%，我们认为行业销售承压大环境下现金流的持续改善反映了公司较强的业内竞争优势。公司19Q3单季毛利率20.82%/yoy+0.57pct，期间费用率13.99%/yoy+0.97pct，归母净利率6.07%/yoy+0.67pct，上述Q3指标与Q1-3总体变化趋势相近。
　　2019Q2以来叉车行业进入调整期，公司韧性强劲、经营稳健
　　受国内外经济承压、国际贸易摩擦等影响，2019年1-8月中国叉车行业销量40.1万台/yoy-1.9%，其中电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式销量为13.9万台/yoy+3.4%、0.6万台/yoy-22.6%、4.0万台/yoy-2.4%、21.6万台/yoy-4.3%。公司继续保持平衡重叉车传统优势，同时仓储车销售取得较快进步，2019H1公司总销量同比增长11.4%，明显高于同期行业-0.3%的增速；2019Q1、Q2、Q3单季收入增速分别为19.5%、-3.6%、0.8%，经营韧性强劲，稳定性优于行业整体水平。
　　智能制造、研发、市场多重优势强化，是市占率提升的坚实基础
　　2019年公司募投项目结项，产能充分释放，智能制造水平大幅提升，智慧工厂建成为实现年产20万台目标奠定基础。研发实力进一步显现，上半年18个系列产品的100多个车型推向市场。公司国内区域性营销服务中心建设继续推进，在美、南非、欧等地培育多家新代理商，全球化进程加快。
　　逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头，维持“增持”评级
　　考虑到叉车行业整体需求减弱对公司带来的压力，我们下调19~21年叉车业务收入，预计19~21年公司净利润分别为6.0、6.6、7.3（前值6.2、6.8、7.5）亿元，对应PE为12、11、10倍。19年工程机械平均PE为11倍（wind一致预期），考虑叉车成长持续性高于挖掘机等其他工程机械品类，且公司行业竞争优势正逐步突显，我们认为公司作为叉车龙头应有一定估值溢价，给予19年目标PE 13~15倍，对应股价区间12.61~14.55元。
　　风险提示：宏观经济及制造业投资下行风险；原材料价格波动风险；电动化和国际化慢于预期的风险；产业并购整合进展及成效不及预期的风险。