华创证券-科士达-002518-2019年三季报点评：业绩显著改善超出预期，拟回购股份用于激励员工-191022

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　　前三季度业绩2.30亿增长3.67%，Q3业绩1.07亿增长57%，超出市场预期。公司前三季度营收16.42亿，同比降低8.81%，归母净利润2.30亿，同比增长3.67%，扣非后归母净利润2.26亿，同比增长12.12%。第三季度营收6.43亿，同比增长0.38%，归母净利润1.07亿，同比增长57.03%，三季度扣非后净利润1.13亿，同比增长93.07%，三季度业绩改善明显，超出市场预期。公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购股份，回购总额为5000万～1亿元，回购价不超过10元，用于股权激励或员工持股计划。
　　光伏逆变器业务显著改善，预计四季度及明年将快速增长。公司光伏逆变器业务以国内市场为主，自去年“531”之后大幅下滑，今年上半年由于光伏指标发放较晚国内并网仅11.64GW，7月11日能源局正式下发了2019年竞价项目指标，预计下半年国内将迎来抢装。公司光伏逆变器业务上半年同比下滑，三季度出货量显著增长，我们预计四季度及明年都将实现快速增长。
　　数据中心业务实现平稳增长，充电桩重回快速增长通道。公司UPS业务巩固行业领先地位，在金融、通信等领域市场份额持续提升，三季度预计实现10%左右增长。公司充电桩业务去年受应收款逾期影响计提坏账，今年客户拓展更为谨慎，上半年与苏宁物流、中山公交等大客户有较好合作，三季度持续快速增长。根据中国电动充电基础设施促进联盟数据，截至2019年9月，全国充电桩累计数量为111.5万台，同比增加67%，今年1-9月增量为30.7万台，同比增长38.2%，考虑到国内电动车的车桩比仍较低，预计公司充电桩业务将持续快速增长。
　　毛利率同比增长8.31%，研发投入增加21.93%。公司第三季度毛利率为36.86%，同比增加8.31%，环比增加1.76%，主要是由于去年下半年光伏逆变器业务需求下滑价格有所下降，而且公司去年光伏项目总包收入增加拉低了毛利率。公司销售费用率为11.43%，同比增加1.32%，管理费用率为2.66%，同比降低0.50%，前三季度研发费用0.90亿，同比增加21.93%，研发费用率5.48%，同比增加1.38%。财务费用率-1.59%，和去年-1.62%基本持平。
　　应收款和存货同比减少，经营性现金流大幅改善。公司应收账款10.68亿，较年初降低14.72%，营收质量较好。公司存货为4.83亿，较年初增长39.58%，主要是由于去年年底基数较低，和去年同期相比下降28.78%。预收款为1.15亿，较年初增长60.69%，说明订单增长较好。公司经营活动产生的现金流量净额为6.26亿，同比大幅增长303.54%，主要是由于公司货款结算账期及结算方式变化导致支付的货款减少。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司三季度业绩改善超预期，我们上调公司盈利预测，预计2019-2021年归母净利润为3.23、3.92、4.70亿（前值为3.01、3.65、4.34亿），同比增长40%、22%、20%，EPS为0.55、0.67、0.81元，给予2020年20倍PE，公司业绩预计将持续改善，当前估值较低，参考同行业估值水平，给予2020年20倍PE，上调目标价至13元，维持“强推”评级。
　　风险提示：光伏政策低于预期，充电桩建设进度不及预期。