光大证券-我武生物-300357-2019年三季报点评：业绩略超预期，终端维持较高增速-191022

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　　◆事件：
　　公司公布2019年前三季报：前三季度营业收入5亿，同比增长29.64%；归母净利润2.46亿，同比增长30.23%；扣非后归母净利润2.42亿，同比增长32.65%。净经营性现金流1.58亿，EPS 0.47元。业绩略超市场预期。
　　◆点评：
　　Q3业绩略超预期，终端维持较高增速。Q3单季度实现营业收入2.26亿，同比增长35.14%，扣非归母净利润1.14亿，同比增长37.40%。由于主产品粉尘螨滴剂Q2末个别地区发货推迟，Q3补回，叠加18年Q3利润增速较低（同比+22%），导致三季报业绩略超预期，我们预计粉尘螨滴剂终端继续维持较快增长。产品价格稳定，Q3毛利率96.57%，基本与前两季度持平。去年年末销售人员数量增加以及空白市场的不断拓展，导致前三季度销售费用1.65亿，同比增长41.43%。干细胞子公司研发投入导致前三季度研发费用0.26亿，同比增长189.47%，Q3研发费用占比达到5.36%。
　　黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序。公司新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂2019年4月24日申报注册获受理，8月10日纳入优先审评名单。目前该产品处于技术审评阶段，并提前进入生产现场检查环节，我们预计CDE将技术审评与现场检查两条线并行，加快节奏。公司产品技术审评照常进行，预计明年下半年获批。
　　“十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大，空气中浓度高，致敏性强，是危害人体的主要夏、秋季变应原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多，而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。据统计，北方地区蒿花粉过敏率超过20%，仅次于粉尘螨，为第二大过敏原。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售在华南华东区域占比约70%，黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品，预计能给公司带来北方地区市场的开拓，再造一个“我武”。
　　盈利预测与估值：考虑到三季报略超预期，略上调公司19-21年EPS至0.58/0.76/0.99（原0.57/0.75/0.98元），同比增长30%/31%/30%，现价对应19-21年PE为76/58/44X。维持“买入”评级。
　　风险提示：黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期；干细胞研究不达预期。