光大证券-垒知集团-002398-2019年三季报点评：外加剂业务快速发展，供不应求产能进一步扩张-191022

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　　◆2019年1-9月公司归母净利润同比增长53.4%，EPS  0.45元
　　2019年1-9月公司实现营业收入23.6亿元，同增24.8%；归母净利润3.1亿元，同增53.4%，EPS  0.45元；单3季度公司营收8.8亿元，同增19.4%，归母净利润1.1亿元，同增22.3%，EPS  0.15元。
　　◆盈利水平和经营效率均提升
　　报告期内公司综合毛利率30.4%，同比上升4.0个百分点；销售费率、管理费率（含研发费用）和财务费率分别为7.6%、3.6%和2.8%，同比变动0.2、-1.9、0.2个百分点，期间费率14.2%，同比下降1.5个百分点。单3季度公司综合毛利率29.5%，同比上升2.0个百分点；销售费率、管理费率（含研发费用）、财务费率分别为7.8%、6.7%、0.03%，同比增加0.5、3.3和0个百分点，期间费率14.5%，同比增加3.9个百分点。
　　◆外加剂业务快速发展，供不应求产能进一步扩张
　　公司营收较快主要由外加剂业务贡献，盈利水平显著提升：1、外加剂原材料环氧乙烷前三季度均价8133元/吨，较去年同期下降24.7%，原材料价格下行。2、环保和生产安全监管持续趋严影响下，公司市占率提升。鉴于外加剂新材料业务拓展速度加快，福建生产基地产品供不应求，公司将在福建漳州投资高性能烷氧基化衍生物产业化项目，一期建设年产5万吨烷氧基化衍生物装置、年产10万吨聚羧酸减水剂母液生产线、年产30万吨聚羧酸减水剂成品生产线、年产3万吨速凝剂生产线；二期建设年产5万吨烷氧基化衍生物装置，项目总投资约为6.1亿元。
　　◆盈利预测与投资建议
　　垒知集团检测及外加剂业务双轮驱动。检测业务推进“跨区域、跨领域”战略，外延式审慎稳步推进。外加剂业务公司产能全国布局，具有较好的品牌知名度，积极开拓业务渠道，持续提升市场份额，产品供不应求，受益于国内基建补短板发力，供需格局整体向好。维持公司19-21年EPS预测0.61、0.76、0.90元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：固投快速下滑，减水剂成本快速增长，检测布局不及预期