光大证券-山东药玻-600529-2019年三季报点评：中性硼硅需求向好，一类模制产能再扩张-191021

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　　◆1-9月公司业绩同比增长30.0%，EPS 0.57元
　　1-9月公司实现营业收入21.6亿元，同比增长12.3%；营业成本13.6亿元，同比增长9.1%；归母净利润3.4亿元，同比增长30.0%；EPS 0.57元。单3季度，公司实现营业收入7.2亿元，同比增长16.3%；归母净利润净利润1.2亿元，同比增长23.6%；EPS 0.21元。
　　同时公司公布药用包装材料产业园一期工程规划，应对逐步增长的市场需求，将投资扩建一个一类模制瓶车间，配套仓库、办公楼、宿舍楼等设施，总投资约4亿元，预计主体建设周期一年。
　　◆盈利水平持续提升，费用率有所上升
　　报告期内，公司综合毛利率37.1%，同升1.8个百分点；销售费率、管理费率（含研发费用）、财务费率分别为8.0%、10.1%、-0.8%，同比增加0.4、3.2和0.8个百分点；期间费率17.3%，同升4.4个百分点；单3季度，公司综合毛利率36.1%，同降1.3个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为8.5%、10.1%和-1.7%，同比变动1.4、-0.4和2.1个百分点，期间费率16.9%，同升3.1个百分点。
　　中性硼硅需求向好，棕色瓶和日化瓶销量持续增加，公司营收增长稳健，产品结构优化带来盈利能力提升；年内持续加大研发投入（增速81%）和汇兑收益减少，致使费用率有所上升；整体看业绩维持较快增速。
　　◆《征求意见稿》发布，助推药用玻璃行业升级
　　10月15日国家药监局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求（征求意见稿）》发布，其中“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，以保证药品质量与参比制剂一致”。后期正式文件出台可期，预计将加速注射剂药品的注册与受理进度，进而助推中性硼硅玻璃需求增长，带来国内药用玻璃行业整体需求结构升级。
　　◆盈利预测与投资建议
　　山东药玻为国内药用玻璃龙头，受益于一致性评价推进和监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化，营收增长稳健；规模和成本优势显著，持续深挖潜效，盈利能力稳中有升，业绩维持较快增速。维持公司19-21年的盈利预测EPS 0.78、0.98、1.22元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：政策落地不及预期，需求增速不及预期，原材料燃料价格上升，贸易摩擦的不确定性和汇兑损益等风险。