国信证券-蓝思科技-300433-财报点评：苦修内功达单季新高，创新内核启新周期模式-191022

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　　三季报业绩符合预期，公司业绩迎来底部反转
　　19年前三季度营收206亿元，同比增长8.43%；净利润11.1亿元，同比增长4.1%；扣非净利润8.7亿元，同比增长1280%。Q3单季度收入92.4亿元，同比增长14%；净利润12.6亿元，同比增长109%；扣非净利润12.2亿元，同比增长277%，三季度净利润接近业绩预告上限，超出预期。
　　大客户订单较好，瀑布屏创新需求显著提升公司业绩
　　随着消费电子旺季来临，大客户新机销量较好。大客户的新品手机前盖玻璃盖板维持此前的设计，后盖的摄像头边缘采取了玻璃一体化的边缘凸起设计，带动后盖的整体价值量提升。安卓品牌在前盖玻璃上的创新带动价格提升，我们判断公司三季度收入增长主要来自于大客户后盖的量价齐升，以及H客户创新带来的需求增量，同时公司在可穿戴及汽车盖板领域的需求稳定。
　　三季度公司综合毛利率为29%，环比提升9.3pct，期间费用率下降6%，带动利润率提升显著，净利润率14.04%，创历史新高。公司Q2经过了研发和试产的积极投入，Q3量产后良率快速提升并且研发支出也明显下降。Q3三费总额为10.95亿元，环比Q1/Q2金额有所下降。三季度经营性现金流34.70亿元，显示公司内部管理正逐步改善。我们判断公司已经度过业绩的底部拐点，随着核心客户产品的量价齐升，公司整体业绩已经开始反转。
　　瀑布屏引领国产手机外观件创新浪潮
　　随着Vivo nex3和华为Mate 30 Pro的发布，瀑布屏开始引领新一轮国产手机创新浪潮。由于瀑布屏采用了88度曲面玻璃，制造难度远超传统3D曲面玻璃，因此前盖玻璃盖板的价值量有了显著提升。我们从产业链了解到公司在目前安卓品牌旗舰机型瀑布屏拥有绝对的市场份额，未来有望成为这一轮玻璃创新机遇的主要受益者。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　消费电子智能终端外观件的创新周期重新开启，我们看好公司在全球外观件的龙头领先地位。预计公司2019-2021年净利润分别为16.6/24.0/31.8亿元，当前股价对应PE分别为30.8/21.3/16.1X。维持“买入”评级。
　　风险提示：大客户需求低于预期，玻璃创新趋缓。