国盛证券-智飞生物-300122-业绩高速增长符合预期，关注重磅产品审评进度-191022

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　　业绩保持高速增长符合预期。公司发布三季报，19年前三季度实现营业收入76.66亿元，同比增长119.35%，实现归母净利润为17.63亿元，同比增长62.25%，增长公司原因主要是基于公司狠抓疫苗产品生产、销售、产品进出口及推广等工作。扣非净利润17.97亿元，同比增长64.17%，本期非经常性损益为-3500万元左右，主要是公司捐助造成。公司第三季度实现净利润为6.16亿元，同比增长52.39%。财务指标上：整体费用端看，销售费用7.08亿，同比增长50.08%，主要是销售人员增加以及市场推广力度加大的原因，销售费用率9.24%，同比下降4.27个百分点，主要是收入端高速增长，HPV疫苗占比增大的原因；管理费用1.26亿元，同比增长31.03%，主要是本期员工薪酬增加的原因。财务费用0.50亿元，主要是借款增加的原因。其他财务指标看，报告期内应收账款44.45亿元，上年同期23.83亿元，主要是销售大幅增长、疾控中心需要回款的原因。存货26.27亿元，同比增长47.21%，主要是按计划采购代理产品的原因。经营性活动现金流净额5.63亿元，上年同期为0.04亿元，主要是销售回款增加的原因。
　　各产品批签发进度符合预期，三季度有加速趋势。根据中检院网站数据，截至9月30日，三联苗19年前三季度批签发428万支（18年12月单月批签发163万支，19年第三季度批签发129万支），四价HPV19年前三季度批签发397万支（19年第三季度批签发114万支），九价HPV19年前三季度批签发188万支（18年12月单月批签发91万支，19年第三季度批签发70万支），五价轮状19年前三季度批签发299万支（其中第三季度125万支）。整体看，批签发进度符合预期，三季度有加速趋势。
　　公司第二期员工持股计划购买完成彰显未来发展信心，关注重磅产品EC诊断试剂以及预防性微卡审评进度。公司第二期员工持股计划已经购买完成，成交价格41.28元/股。相比第一次员工持股金额更大，涉及人数更多，充分释放员工积极性的同时也表明公司对未来发展的坚定信心。根据药监局网站审评进度，目前EC诊断试剂已经开始现场检查，预防用微卡也已通知生产现场检查，两个产品有望于19年底到20年初获批。未来上市后将对公司研发实力是一个证明，自主产品未来利润占比将逐渐扩大，20年下半年三联苗冻干粉针有望获批，对公司整体估值和业绩将形成双击作用。
　　盈利预测：预计公司19-21年归母净利润分别为24.3亿元、35.31亿元以及49.92亿元，同比增长67%、45%以及41%；EPS分别为1.52元、2.21元以及3.12元。维持“买入”评级。
　　风险提示：HPV疫苗销售低于预期；预防性微卡上市进度低于预期。