华泰证券-垒知集团-002398-19Q3增速小幅放缓，盈利质量优化-191022

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　　19Q3业绩符合预期，同比增速放缓，盈利质量优化
　　公司19年前三季度实现收入/归母净利润23.6/3.1亿元，同比+25%/53%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+59%；其中19Q3实现收入/归母净利润8.8/1.0亿元，同比+19%/+22%，扣非归母净利润1.0亿，同比+25%，业绩符合预期，同时公司经营性现金流情况继续优化，Q3实现经营性现金流净流入1.7亿元，同比+352%，源于收现比大幅提升。公司公告19年全年净利润预测3.3-4.4亿元，同比+35%—75%，我们维持19-21年EPS预测为0.57/0.68/0.81元，参考可比公司估值，维持目标价7.41-7.98元/股（13-14x 2019目标PE），维持“买入”评级。
　　19Q3增长小幅放缓，盈利能力维持高位
　　公司19Q3收入同比增长19%，较Q1/Q2同比增速33%/25%有所放缓，因河南等部分地区受大庆影响，9月销量有所下滑，价格同比小幅下滑。Q3毛利率29.5%，同比提升2.0%，主要源于外加剂业务毛利率提升（受成本环氧乙烷价格同比大幅下行25%，价格同比下调有限），但Q3毛利率较Q2的毛利率30.7%小幅下行，因Q3外加剂价格环比小幅下调，考虑到8月下旬以来环氧乙烷价格小幅上行并稳定，预计外加剂价格19Q4基本稳定，外加剂业务毛利率大概率维持高位。Q3期间费用率小幅上行1.0pct，其中销售/管理费用率分别+0.5/0.4pct，因薪酬上升。
　　19Q3经营现金流继续改善，收现比提升显著
　　公司19年前三季度实现经营性现金流净流入2.1亿元，同比+182%，前三季度收现比81.8%，较18Q1-Q3的72.3%同比提升9.5pct，19Q3实现1.7亿经营性现金净流入，继Q2的1.6亿净流入后继续改善。公司资产负债表依然稳健，三季度末仅有999万短期借款，占公司总资产比重不足1%。
　　外加剂产能加速扩张，积极围绕主业布局
　　三季度末在建工程2570万元，同比大幅增长657%，包含四川、云南、重庆、浙江等多个外加剂在建项目，9月公告投资高性能烷氧基化衍生物产业化项目（包含年产5万吨烷氧基化衍生物装置、年产10万吨聚羧酸减水剂母液生产线、年产30万吨聚羧酸减水剂成品生产线、年产3万吨速凝剂生产线、年产5万吨烷氧基化衍生物装置等），总投资约6.1亿元，有利于与开发区内的石化企业形成战略合作降低成本，弥补福建地区产能，并辐射海外、华东、华南地区。另外公告出资2,633.75万元获取金皇环保35%股权，该标的18年净利润766万元，其环评业务与公司主业有一定协同。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　维持19-21年EPS预测为0.57/0.68/0.81元，我们认为：1）外加剂业务：需求平稳，行业集中度提升，成本快速下降，毛利率提升推动净利润快速增长；2）检测业务：推进“跨区域、跨领域”发展战略，内生+外延稳健增长；3）建筑信息化与智能化服务业务：增加下游建筑客户协同。维持目标价为7.41-7.98元/股（13-14x 2019目标PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：地产投资增速放缓超预期，外加剂业务现金流恶化。