中泰证券-新宙邦-300037-业绩稳健，电解液海外增长较好-191021

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　　投资要点
　　事件：公司发布三季报，①实现归母净利润16.97亿元，同比+9.38%，净利润为2.39亿元，同比+15.08%；扣非归母净利润2.3亿，同比+21.72%,基本EPS为0.64元。②单季度看：Q3收入6.4亿，同比13.31%，环比+17.8%，扣非归母净利润1.04亿，同比19.68%，环比55.5%。
　　氟化工业务稳健，电解液Q3出货环比增长。1）高端氟化工业务稳健增长：产品类别结构优化，国内外客户持续优化，在成本端下降下，Q3氟化工业务毛利率预计仍维持高位在56%左右，我们预计该业务Q3贡献大部分利润（约0.5亿）。2）电解液出货量环比增长：新能源汽车动力电池Q3装机放缓，但对公司Q3影响相对较小，整体看Q3出货量环比Q2增长（据GGII，预计Q3超9000吨）。其中，海外客户增长较好，海外占比预计在30%-40%区间（近40%），其中海外LG为第一大客户增长较好；3）铝电容器化学品：虽然前三季度销售额同比下滑，但毛利率同比提升，总体看收入下滑对利润影响弱化。
　　单季度扣非净利润增速高于收入增速。公司单季度毛利率36.29%，环比基本持平，净利率提升至16.54%（环比提升3%），主要系研发费用单季环比减少约0.16亿元；财务费用环比Q2减少500万。
　　稳步推进氟化工一体化战略，创造利润新增长点。公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。其拟募投不超11.4亿元，向氟化工产业链上游原料（四氟乙烯、六氟丙烯等原材料）延伸，与海思福形成产业链互补；无机氟化工领域参股公司布局上游氢氟酸，并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域；此外公司参股盈石科技，逐步完善构建氟化工一体化战略布局。随着公司高端氟精细化学品项目投产，将贡献利润新增长点。
　　投资建议：公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展，铝电容器化学品稳定增长，半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.56/ 4.7/6.2亿元，同比增长11.3%/31.5%/31.6%，对应PE分别为25/19/14倍，维持买入评级。
　　风险提示：新客户开拓不及预期，下游大客户需求下滑风险，行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险，新能源汽车销量不及预期。