中泰证券-温氏股份-300498-生猪稳健扩张，黄鸡量利齐升-191022

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　　投资要点
　　业绩符合预期，三季度生猪价格持续新高、黄鸡量价齐升：温氏股份发布2019年三季报，前三季度，公司共销售商品肉猪1553.16万头，同比下降4.02%，黄羽肉鸡6.30亿只，同比增长16.57%；实现营业收入483.08亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润60.85亿元，同比增长109.84%。我们认为温氏三季报业绩符合预期，受益于三季度生猪价格持续创历史新高、以及黄鸡价格继续景气上行，公司猪、鸡双主业三季度盈利同比大幅改善，进入业绩释放期。
　　非洲猪瘟去产能下，三季度猪价持续创历史新高，生猪养殖业务盈利同比大幅改善：非洲猪瘟去产能影响下，三季度全国生猪价格持续创历史新高，截至目前10月下旬，猪价已经接近40元/千克。所以虽然温氏2019年三季度受疫情、留种（出栏下降，单位摊销增多）等影响，商品肉猪完全成本环比有所上升，根据我们测算，2019年前三季度温氏商品肉猪完全成本分别约为13.45元/千克、13.88元/千克、16.00元/千克，但公司生猪养殖业务盈利同比仍大幅改善，三季度盈利约为23.33亿元。产能投建来看，温氏2019年三季度资本开支为31.58亿元，环比大增58.38%；且虽然二、三季度两广地区受疫情影响较大，但公司三季度生产性生物资产为38.44亿元，环比增长17.16%，生猪养殖业务未来出栏高增可期
　　猪瘟下肉禽替代需求增加，三季度黄鸡业务量利齐升：二、三季度随着气温回升，浙江安徽及周边的上海等省市均恢复了季节性活禽交易，活禽消费习惯得到满足；且非洲猪瘟下，猪肉短缺也在一定程度上拉动了鸡肉的需求。所以全国黄鸡价格在2019年三季度继续景气上行，温氏黄羽肉鸡业务量利齐升，根据我们测算，三季度盈利约为33.86亿元，2020年维持高景气可期。
　　金融投资业规模稳健扩张，财务投资业绩稳步上升：温氏2019年前三季度实现公允价格变动净收益10.90亿元，同比大幅增长，金融投资业规模稳健扩张，财务投资业绩稳步上升。主要受到公司旗下全资子公司广东温氏投资有限公司业绩影响，其股权投资项目“三角防务”在2019年上半年实现IPO上市，根据新金融工具准则确认公允价值变动收益7.15亿元。
　　生猪稳健扩张，黄鸡量利齐升，维持“买入”评级：温氏作为“公司+农户”模式龙头，在当前疫情影响犹在、猪价不断创新高的情况下（9月生猪、能繁存栏依旧双降，10月全国生猪价格已接近40元/千克），公司三季度生产性生物资产环比增长17.16%，预计2019-2021年商品肉猪出栏量为1900/2200/2500万头、黄羽肉鸡出栏量为8.23/8.23/8.23亿只，归属于母公司净利润为207.82/349.88/226.94亿元，对应EPS分别为3.91/6.59/4.27元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫病导致的公共安全事件，如非洲猪瘟等