安信证券-华正新材-603186-三季报业绩符合预期，5G高频覆铜板有望打开成长新空间-191022

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　　■事件：10月22日，公司披露2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入14.89亿元，同比增长20.83%；实现归母净利润7820.46万元，同比增长36.74%；扣非后归母净利润为6720.41万元，同比增长32.29%。业绩符合预期。
　　■青山湖产能利用率保持稳健，Q3业绩符合预期：2019年前三季度实现营业收入14.89亿元，同比增加20.83%，增速较半年报提升0.33pct；Q3单季度实现营业收入5.41亿元，同比增加20.26%（Q2单季度增速为23.90%），环比增加9.07%。收入创单季度历史新高，主要贡献来自于青山湖产能利用率提升。公司于2016年开始在青山湖建设年产450万平方米高频、高速、高密度及多层PCB用CCL，该项目于2017年底建成运行，2018年产能持续爬坡，到2019年贡献较大业绩增量。此外，受益于青山湖产能释放和产品品质一致性的加强，公司毛利率稳步提升。Q3单季度实现毛利率22.14%，同比/环比均提高1.48pct。在此基础上，公司净利润增速高于营收增速。前三季度实现归母净利润7820.46万元，同比增加36.74%；其中Q3单季度实现归母净利润3299.64万元，同比增加24.24%（Q2单季度增速为56.50%），环比增加6.38%。
　　■定增项目稳步推进，产能扩张助力业绩再上新台阶：2019年4月27日，公司公布非公开发行股票预案，预计募集资金金额不超过6.5亿元，主要投资于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金。预计项目建设期为2年，达产后年均营业收入可达13.68亿元，净利润约为1.4亿元。2019年上半年，公司落实项目用地，完成项目环境影响评价和立项等工作，目前非公开发行项目已获证监会受理，正在问询回复阶段，预计有望迅速落地。
　　■高频覆铜板稀缺标的，5G时代成长可期：5G传输速率大幅提升，推动基站射频前端高频CCL需求扩大十余倍。公司积极布局高频覆铜板产能，同时有序推进产品研发和下游技术认证。我们认为公司作为较早切入高频覆铜板领域的厂商，具备扎实的技术积累和研发优势，有望实现重大突破，抓住5G重要机遇期实现业绩高成长。
　　■投资建议：我们预计公司2019年~2021年的收入分别为21.49亿元（+28.1%）、27.21亿元（+26.6%）、33.19亿元（+22.0%），归属上市公司股东的净利润分别为1.33亿元（+76.75%）、1.95亿元（+46.65%）、2.42亿元（+24.43%），对应EPS分别为1.03元、1.50元、1.87元，对应PE分别为45倍、30倍、24倍。考虑到高频材料可观的市场空间以及公司市占率的潜在成长空间，维持12个月目标价至46.51元，给予“买入-A”投资评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦对市场估值波动的影响；定增项目存在不确定性