华金证券-宋城演艺-300144-旅游主业增速上行，关注杭州项目扩容及在建项目-191022

《华金证券-宋城演艺-300144-旅游主业增速上行，关注杭州项目扩容及在建项目-191022（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-宋城演艺-300144-旅游主业增速上行，关注杭州项目扩容及在建项目-191022（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　公司披露三季报。前三季度实现营收22.06亿元，同比下降10.71%，归母净利12.70亿元，同比增长10.69%，扣非归母净利10.96亿元，同比下降1.47%，基本每股收益0.87元。其中三季度营收7.89亿元，同比下降17.81%，归母净利4.85亿元，同比增长0.56%。
　　投资要点
　　六间房重组影响业绩，旅游主业增速上行：三季度营收下降18%，净利润增长不足1%，主要源于六间房重组。若剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组影响，第三季度公司旅游主业实现营收7.89亿元，同比增长近20%，归母净利4.62亿元，同比增长24%，扣非归母净利4.55亿元，同比增长24%。公司重资产旅游项目持续增长，张家界项目开业及暑期旅游推动三季度旅游主业营收净利增速较上半年有所上行。
　　西安、上海在建项目值得期待，杭州本部扩建改造继续进行：上半年，西安项目完成各主体结构建设，进入内部安装和装修阶段；上海项目完成三证办理，全面开工建设中；西安和上海项目计划2020年上半年建成开业，合计共有7歌剧院。杭州宋城三四号剧院预计年底建成，明年杭州宋城景区内座位数可达2万个，日接待人数至少可达4.5万人，有望继续带动杭州项目规模扩张。未来两三年公司将保持每年2~3个演艺公园开业，重资产项目扩张或将推动公司稳健增长。
　　六间房重组降低期间费用：盈利能力方面，前三季度公司毛利率同比提升3.16pct至73.34%，六间房重组使期间费用率合计降低2.82pct至12.56%，另有六间房重组推动投资净收益达2.23亿元，最终公司净利率提升12.81pct至58.91%。现金流方面，前三季度公司经营活动现金流入26.78亿元，同比下降5.3%，主要受六间房重组及佛山千古情进驻扶持资金影响，经营活动现金流出11.86亿元，同比下降15.5%，与营收降幅类似，最终实现经营活动现金流量净额14.92亿元，同比提升4.6%。
　　投资建议：目前公司的重资产经营及轻资产项目预计未来可给公司带来稳健的业绩增长，且公司持续对外扩张储备新项目，明年西安、上海项目开业值得期待，我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.93、1.01和1.22元。净资产收益率分别为14.1%、13.5%和14.3%，目前公司PE（2019E）约31倍，估值合理，维持“买入-A”建议。
　　风险提示：1、长期股权投资减值风险；2、在建项目进度不及预期；3、在运营项目收入不及预期。