中泰证券-宋城演艺-300144-内生增速环比提升明显-191022

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　　投资要点
　　事件：公司发布三季报，2019Q1-3实现营收22.06亿元、同减10.71%，归母净利润12.70亿元、同增10.69%，扣非后归母10.96亿元、同减1.47%。基本每股收益0.87元/股。
　　点评：
　　现场演艺Q3业绩增速环比提升。剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响，公司1-9月实现营收18.23亿元、同增17.56%；归母净利润10.07亿元、同增17.98%；扣非后归母9.85亿元、同增19.87%。Q3单季实现营收7.89亿元、同增19.67%；归母净利润4.62亿元、同增24.05%，较H1的13.28%的增速环比提升10.77pct。预计主要受丽江及新项目桂林、张家界快速增长驱动。杭州本部估计在小个位数增长；三亚项目估计微降，主要受高基数及旅游市场整顿的影响。
　　花房经营向好，估计Q3盈利0.58亿元。根据公司披露的备考数据推算，前三季度花房重组整体对业绩端的影响金额约2.63亿元，H1合计影响金额约2.4亿元，则Q3产生的投资收益约0.23亿元，以39.53%的持股比例简单推算，花房集团Q3实现净利约0.58亿元。
　　六间房出表致毛利率、净利率提升。Q3毛利率79.87%（+6.1pct），销售费用率3.07%（-3.97pct），管理费用率5.65%（+0.57pct），研发费用率0.46%（-1.25pct），财务费用率-0.28%（+0.41pct），期间费用率合计8.90%（-4.23pct）。净利率61.97%（+12.02pct）。毛利率提升，期间费用率下降，主要是因为花房重组、六间房出表所致。
　　投资建议：受丽江及新项目桂林、张家界快速增长驱动，现场演艺Q3同增24%。20-22年将有多个新项目集中落地，由旅游演艺简单业态向城市演艺、演艺谷高阶模式升级，引领行业发展，进一步打开成长空间。上调2019/20/21年盈利预测为归母净利润13.94/15.25/17.81亿元；其中现场演艺主业对应归母净利润为10.90/13.91/16.31亿元，同增24.8%/27.6%/17.3%，当前市值419亿元，剔除六间房影响（以34亿计算）后现场演艺主业对应市值约385亿元，对应20/21年动态估值约为28x/24x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目拓展进度及效果不及预期；天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。