天风证券-2021年中央经济工作会议点评：如何实现稳的要求？-211212

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什么是稳？2021年开局是求稳不求高，2022年则是求稳不能低。

2022年需要维护一定经济增速作为一切工作的前提。

结合中央经济工作会议表述，如果2022年全年经济目标预计在5%以上，一季度要开好局。

一季度GDP可能就要往5%靠，所以各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。

怎么发力？货币和财政要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。

财政前置是共识，3%左右的赤字叠加预算调节基金、结转结余资金和专项债提前批。

货币分两个维度，宽信用和宽货币。

一季度大概率会迎来信贷社融的开门红，但是全年增速高点可能也就是11%，体现靠前。

宽货币关注降息的可能性。

原本预计一季度经济开局不及预期，对应政策降息，目前观察，政策对于开局诉求较为强烈，所以从预调角度考虑，降息可能性反而在上升。

对于债市，一方面需要合理预期政策表述对于靠前和维稳的诉求，宽信用提升和经济目标要求都带来一定压力；但是另一方面，也需要合理估计政策效果预期差以及毕竟还有宽货币进一步加码的可能性，关注对应市场交易空间。

最大的预期差在于：从经济增长诉求出发，观察历史房价与房地产贷款余额增速，在政策提到“因城施策”之时，房地产投资多少会有所反弹。

只是上述修正能够多大程度上修补过去一年所挖的坑，可能还需要审慎观察。

所以在利率上我们维持从目前到一季度降息前，利率仍然适度乐观的观点不变。

积极关注总体政策前置的实际操作和效果。

信用上，高杠杆民营地产除外，整体社会信用环境保持稳定，这本身是宏观稳定的应有之意。

风险提示：国内外疫情发展超预期、国内外经济增长超预期、国内外政策调整超预期。