华创证券-东方日升-300118-2019年三季报点评：三季报靓丽，渠道价值持续显现-191023

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　　事项：
　　  10月21日公司发布三季报，报告期内公司实现营业收入97.74亿元，同比增长42.87%；实现归母净利润7.83亿，同比增长271.13%，对应EPS  0.89元/股；扣非后归母净利润5.41亿，同比增长129.64%。
　　评论：
　　三季度盈利2.99亿，大超预期。三季度公司实现盈利收入37.18亿元，同比增长77.49%，环比增长1.47%。实现盈利2.99亿元，同比增长237.34%，环比增长64.45%；扣非后归母净利润2.61亿元，同比增长134.46%，环比增长53.44%。公司业绩靓丽，大超市场预期。
　　组件出口加速，渠道价值显现。上半年公司组件累计销售2.78GW，基于销售额推算Q3公司组件销量2.2-2.4GW，前三季度公司实现组件出口5GW左右。随着国内以及海外陆续进入旺季，公司四季度组件出货有望环比继续增加，全年有望实现8GW以上组件销售。今年以来公司海外渠道陆续进入收获期，出口量及排名大幅提升，有望跻身全球组件出货量前5位。而预计随着海外市场进入平价阶段，公司组件出口仍将维持高速增长。而盈利能力上看，四季度公司综合毛利率22.51%，环比增加3.3个百分点，预计主要系公司自有电池产能占比提升以及外采电池价格有所下降所致，预计这一趋势仍有望维持。
　　现金流大幅增加，盈利能力扎实。前三季度公司实现经营性净现金流21.16亿元，同比大幅抬升18.97倍，盈利质量大幅改善。同时公司预付账款与上年末相对增长116.33%，存货与上年度末增长57.31%；预计主要系公司销售规模增加，以及待交订单规模增加所致。公司管理费用率8.73%，同比增加2.87个百分点，预计主要今年加大激励机制，提升管理层积极性所致，预计这一机制将持续护航公司后续盈利增长。
　　研发费用大增，积极布局下一代电池技术。1-3季度公司研发费用5.19亿，同比大增318%，预计主要投向异质结电池及高效组件研发，公司积极布局全新电池技术，谋求全新盈利增长点。公司海宁250MW异质结项目已于8月份进入厂房施工阶段，预计年底有望设备进驻，公司已成国内为少数掌握异质结关键技术及实际推进量产的企业，有望抢占下一代电池技术制高点。
　　维持公司“强推”评级。公司深耕海外光伏市场多年，外销渠道布局完善；随着海外光伏陆续进入平价爆发期，需求快速增长，公司渠道价值凸显，进入收获期。同时公司积极扩张电池及组件产能，降低生产成本。加速研发下一代电池技术，抢占新技术制高点。我们维持公司盈利预测，预计公司2019-2021年有望实现归母净利润10.66亿/13.26亿/15.09亿，对应EPS分别为1.18元/1.47元/1.67元，对应PE分别为11倍/9倍/7倍。我们维持公司“强推”评级，维持目标价15.30元。
　　风险提示：光伏装机量不及预期，公司产能扩张不及预期。