东兴证券-特诺-Trox.US-经营情况跟踪：收购Cristal致收入体量大增，期待垂直整合下的协同效应-191022

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　　投资摘要：
　　收购科斯特致2019年二季度收入大幅增加。2019年二季度公司实现营收7.91亿美元，持续经营净亏损0.55亿美元，EPS摊薄-0.41美元，调整后EBITDA为1.95亿美元；2019年4月10日完成对科斯特的收购，备考口径下，19Q2实现营收8.27亿美元，持续经营的净利润0.42亿美元，EPS摊薄0.23美元，调整后Ebitda为2.0亿美元。
　　景气下滑致业绩同比下滑明显（备考），环比有所改善，其主要来自于：（1）随着欧洲和亚洲的库存去化，TiO2的销量同比增长了3%，北美市场仍然具有弹性；销量环比增长17%，主要为季节性需求提升，欧洲亚洲去库存结束，北美市场依旧保持弹性；（2）TiO2的销售价格按当地货币计算同比下跌6%、环比持平（得益于与下游涂料客户独有的双赢的利润稳定计划“win-win marginstability program”），按美元计算同比下跌8%、环比下跌1%；（3）锆石售价上涨12%，销售收入下降18%，原因是科斯特位于澳大利亚的采矿业务的产量下降导致的；（4）原料和其他产品销售额增长5%，氯化钛渣销量增加，但部分被钛铁矿销量减少所抵消——其主要源于收购科斯特后钛原料的内部需求扩大，未在市场上积极销售钛铁矿。
　　公司预计下半年平均单季度业绩水平较二季度微幅改善。基于科斯特原料采矿业务的恢复、收购科斯特后的垂直整合协同效应、公司高端产品市场需求高于市场平均整体需求增速、开工率及产销量提升摊低平均成本、钛白粉价格受益于利润稳定计划等因素，公司预计业绩持续改善。
　　风险提示：全球宏观经济超预期下滑；钛白粉价格大幅波动。