世纪证券-海康威视-002415-三季报点评：三季度业绩改善明显，外部影响趋缓-191022

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　　事件：
　　公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入398.4亿元，同比增长17.9%；归母净利润80.3亿元，同比增长8.54%；第三季度实现营业收入159.2亿元，同比增长23.1%，归母净利润38.11亿元，同比增长17.31%。前三季度业绩实际值位于预告业绩区间的中枢偏上。
　　核心观点：
　　1. Q3业绩回升趋势明显，存货提升保持供应链平稳。公司业绩低点出现在今年一季度，经历Q2-Q3保持回暖趋势。其中Q3净利率较Q2大幅提升，增加4.97pcts。费用率下降主要源于财务费用方面，受汇率波动影响，本期汇兑收益增加。公司Q3经营性现金流净额有较大程度下滑，源于公司对布局供应链的提前量加大，存货较年初大幅增加71.96%，平滑外部风险。公司全年业绩回暖向好趋势不变。
　　2.研发投入不减，未来外部影响趋缓。公司Q3研发投入持续增加，前三季度为40亿元，同比增长30.2%，占收入比例高达10%以上。今年以来公司主要面临两大影响因素：国内安防增速放缓，国外贸易摩擦带来海外风险。国内行业方面，公司在积极转型AI布局；国外因素靴子落地，除去供应链方面有充裕布局，相关元器件可替代性强，外部因素趋缓。
　　3.维持“增持”评级。预计海康威视2019E-2021E年EPS为1.36/1.62/1.94元，对应PE为23/19/16倍。作为国内安防龙头企业，未来业务领域潜在空间巨大，维持“增持”评级。
　　4.风险提示。行业增速放缓风险，创新业务不及预期