光大证券-潞安环能-601699-投资价值分析报告：左右逢源，进退有据-191023

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　　◆烟煤喷吹技术奠基者，灵活调节煤炭产品结构
　　公司生产的喷吹煤以贫煤、贫瘦煤为原料，基于煤种特性煤炭具有喷吹和热力两种不同用途。喷吹煤以需定产，煤炭生产企业可以根据需求来调整产品。当动力煤涨幅高于喷吹煤时，公司可以将原煤做成动力煤以增厚利润；当动力煤涨幅低于喷吹煤时，公司则可以采取相反的策略。调整幅度取决于洗选配煤工艺以及当期钢厂订单情况。凭借该技术优势公司被认定为高新技术企业，成为煤炭类公司中唯一获此认证的企业，享受15%税收优惠。
　　◆国内喷吹煤：小市场，大空间
　　我国每年35亿吨左右的煤炭需求，喷吹煤市场规模不到1亿吨，但行业集中度较高。国内钢铁行业喷吹比与国际相比存在较大提升空间，环保与成本因素是喷吹比提升的催化剂。作为国内最大的喷吹煤生产企业之一，公司有望优先受益。基于产业发展阶段及煤种属性，喷吹煤价格通道下限看动力煤，上限看焦炭。
　　◆集团煤矿储备丰富，择机调整公司产能规模
　　潞安集团有2500万吨/年喷吹煤产能，占全国喷吹煤产能的30%，是贫煤、贫瘦喷吹煤市场行业龙头。潞安环能是集团唯一上市平台，截至2018年末集团资产证券化率为27%，2016年后资本开支维持低历史区间。2018年末在建工程主要为资源整合及前期探矿项目，短期产能增长空间有限。另一方面，2018年末公司货币资金高达167亿元。集团资产注入或是未来规模增长的主要方式。
　　◆盈利预测与投资评级：
　　我们预计2019-2021净利润分别为30.5/36.1/37.8亿元，对应EPS分别为1.02/1.21/1.26元，当前股价对应PE分别为7/6/6倍。综合绝对估值法与相对估值法，我们给予公司2019年9倍PE，对应目标价9.18元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　省内整合矿计提资产减值损失；煤矿安全事故风险；若钢厂企业利润持续下滑将使黑色产业链利润分配压力向焦煤、焦炭企业传导。