华泰证券-丽珠集团-000513-强化结构调整，扣非业绩提速-191023

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　　前三季度业绩符合预期，目标价30.02-36.34元，维持“买入”评级
　　公司10月22日发布三季报，实现营收73.0亿元（+6.6%yoy）,归母净利润10.4亿元（+10.7% yoy），扣非归母净利润9.6亿元（+20.3% yoy，其中3Q单季度增速33.1%），业绩增速基本符合我们预期。考虑艾普受益新医保后续持续放量，重点监控品种参芪及NGF收入占比下降，我们维持全年15-20%的业绩增速预测，维持19-21年EPS预测至1.36/1.58/1.82元，给予2020年估值区间19-23倍（可比公司20年均值在21倍），调整目标价在30.02-36.34元，维持买入评级。
　　西药板块：艾普受益医保或再提速，辅助生殖增速稳健
　　西药板块9M19收入39.3亿元（+17%yoy），我们看好全年增速约20%，预测基于：1）消化道9M19销售额13.8亿元（+44%yoy），主因艾普贡献7.5亿销售额（+67%yoy），其中片剂9M19实现6.8亿元销售额，同比增长54%，看好新医保纳入反流性食道炎适应症提供增量空间；针剂翻6倍多至7500万元销售额，后续或受益新医保实现更高速成长，我们看好两剂型年内合10亿销售；2）促性激素9M19实现15%销售额增速，其中促卵泡素（+6.5%yoy）及亮丙（+25%yoy）有望2019生殖大年实现10%/25%增速；3）雷贝及伏立康唑受销售调整分别增长15%和6%，预计后续企稳。
　　参芪及NGF收入占比下降，看好原料药及诊断试剂恢复性增长
　　参芪9M19销售额达6.7亿元（下滑幅度在18.5%，受纳入重点监控目录及医保加限影响，单季度下滑22%），我们预计随着其收入占比下降，叠加销售改革和基层覆盖因素，全年跌幅维持在15-20%，实现约8亿销售额。NGF受重点监控目录及移除医保目录双重负面影响，9M19下滑15%，全年预计继续呈现两位数下滑。原料药板9M19年实现17.7亿元销售额（+1.8%yoy），看好特色原料药占比加重毛利率持续改善，收入端有望恢复10%增长；诊断业务9M19实现13%左右销售额增速，看好今明两年随着化学发光、多重检测和分子核酸新品逐步上市，明年开始恢复性增长。
　　“单抗+微球”平台：创新重磅有序推进
　　丽珠年内集中梳理管线，后续有望背靠充沛现金流（预计年内投入7-8亿研发费用），推动创新重磅陆续上市（公司指引到2020年约有2-3个品种处临床III期），其中单抗平台：1）rhCG有望1H20年拿到生产批文，有望凭借高毛利实现2-3亿销售额；2） Perjeta的me-too正在Ib阶段，预计1H20直接开始III期（HER2阳性新辅助及晚期乳腺癌）；3）IL-6R国内进度第一，III期进行中，看好2021年报产。微球平台曲普瑞林（1个月）I期进行中，预计年底启动III期，2021年报产。后续更有临床前三大重磅（双抗、肿瘤疫苗和干扰素广谱抗癌药），看好提升管线整体创新性。
　　风险提示：参芪及鼠神经销售额降幅高于预期，研发进度不达预期。