华泰证券-温氏股份-300498-业绩符合预期，公司盈利逐季向上-191022

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　　前三季度公司归母净利润同比增长109.84%，符合预期
　　公司发布2019年三季报，前三季度，公司实现营业收入482.89亿元，yoy+18.24%；实现归母净利润60.85亿元，yoy+109.84%。单季度来看，19Q3，公司实现营收178.67亿元，yoy+15.11%；实现归母净利润47.02亿元，yoy+137.17%，符合市场预期。我们预计，2019-21年公司EPS分别为2.23/4.36/1.82元，维持“买入”评级。
　　猪鸡共振，公司业绩稳健增长
　　生猪养殖方面，受非洲猪瘟疫情影响，公司前三季度生猪出栏量1553.16万头，同比下降4.02%，但销售价格同比上涨23.87%，实现销售收入268.45亿元，同比增长14.70%。我们估算，2019年前三季度，公司完全成本抬升至14.6元/公斤左右（出栏体重112公斤左右），生猪养殖业务贡献净利约15.35亿元；黄羽肉鸡养殖方面，生猪供给短缺带动鸡肉替代需求显著提升，带动鸡产业景气度持续走高，我们估算，2019年前三季度公司黄羽肉鸡业务贡献净利约36.05亿元。
　　生产性生物资产稳步增长，四季度出栏有望企稳回升
　　非洲猪瘟加速生猪行业产能去化，生猪产能去化幅度远超往轮周期，根据农业农村部数据，截至2019年9月，全国能繁母猪、生猪存栏同比下滑39.00%、40.96%，环比下滑2.79%、3.00%，产能去化趋势犹在。在此背景下，公司一方面持续加强疫情防控，严抓生物安全，全力推进生猪稳产保供；另一方面，受行业高盈利驱动，公司趁势加快生猪产能扩张节奏。截至报告期末，公司生产性生物资产已达38.44亿元，同比增长6.26%、较二季度末增长17.17%、较年初增长6.86%。我们判断，公司四季度出栏量有望企稳回升，叠加猪价较快攀升，公司利润有望充分释放。
　　养殖航母盛享猪鸡高景气，维持“买入”评级
　　非洲猪瘟影响公司出栏节奏，我们调整公司2019-21年生猪出栏量至2007/2007/2207万头（前值为2230/2430/2649万头）；同时考虑到生猪供给短缺支撑猪价屡创新高，行业产能恢复进程缓慢，未来1年猪价有望维持高位，我们调整2019-21年生猪均价为18/25/17元/公斤（前值为17/20/17元/公斤）。相应地，2019-21年，公司EPS调整为2.23/4.36/1.82元（前值2.00/3.07/2.08元），参照可比公司2020年10倍PE，考虑到公司龙头地位稳固，我们给予公司2020年11-13倍PE估值，合理目标价格为47.96-56.68元，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价上涨不达预期，出栏量不及预期，疫情风险。