国信证券-宁波高发-603788-2019年三季报点评：收入降幅缩窄，产品升级主线不变-191023

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　　前三季度营收-35%
　　公司前三季实现营收6.58亿元（-35.35%），实现归母净利润1.4亿元（-32.19%），符合预期。单三季度来看，公司实现营收2.21亿元（-21.09%），实现归母净利润5136.58万元（+2.26%），系去年同期计提坏账致基数较低。受下游客户销量下滑+雪利曼剔除报表因素影响，公司营收下滑，业绩承压。
　　三费微增，毛利率稳健
　　公司前三季度毛利率为33.51%，同比上升0.15pct，净利率为21.26%，同比上升0.99pct。单三季度毛利率为33.76%，同比上升0.39pct，净利率为23.28%，同比上升5.32pct。前三季度四费率为10.61%，同比上升0.17pct，其中管理费用率为6.78%，同比微增；销售费用率为5.53%，同比增加1.16pct，系三包服务费增加所致；财务费用率为-1.69%，同比减少-1.28pct，系利息收入增加所致。公司加强回款管控，货币资金较年初提升35%，应收票据较年初下降46%。
　　下行周期，客户销量下滑拖累收入
　　公司的档位操纵器业务的主要客户是吉利、通用五菱、上汽自主和众泰，前三季度分别下降了17%、25%、7%和46%；拉索业务的主要客户是上汽大众和一汽大众，上半年分别下降了8%和12%，受到客户结构拖累，在汽车行业下行周期中，业绩降幅较大。
　　产品升级进行中，ASP提升逻辑不变
　　主要产品档位操纵器业务仍然处在产品升级的路线中，手动挡-自动挡-电子档的单价依次从100-300-500，增幅明显。我国乘用车销售中自动挡车型占比持续提升，从年初的63%提升到68%。同时电子换挡也频繁出现在15万左右的自主车型中，未来渗透率有望持续提升。公司产品长期仍处于ASP提升通道中。
　　短期承压，维持“增持”评级
　　长期看，产品量价齐升，客户拓展，有望实现由自主到合资；短期内，客户销量大幅下滑使业绩承压。我们将19/20年每股盈利由1.46/1.72元下调为0.83/0.99元，对应动态市盈率分别是16.8/14.1，维持“增持”评级。