华泰证券-中信特钢-000708-期待少数股权注入增厚业绩-191023

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　　19Q3公司盈利12.34亿元，维持“买入”评级
　　10月22日，中信特钢发布2019年三季报：19 Q1-Q3营业收入570.2亿元（YoY+4.6%）；归属母公司股东净利润36.7亿元（YoY+37.3%）；19Q3营业收入186.9亿元（YoY-8.3%）；归属母公司股东净利润12.3亿元（YoY+5.7%），符合我们预期。18Q1-Q3公司资产减值损失1.90亿、资产处置收益0.54亿；19Q1-Q3其他收益1.23亿（多为政府补贴），我们认为以上为偶然损益，调整后19 Q1-Q3业绩36.0亿元（YoY+30.6%），仍好于普钢行业。我们维持前期盈利预测，预计公司19-21年EPS分别为1.59/1.67/1.75元，目标价为22.32~23.85元，维持“买入”评级。
　　公司产品结构优化，毛利率上行
　　19 Q1-Q3公司销售收入、成本分别同比增长4.7%、1.5%，成本涨幅较小，远少于同期铁水成本涨幅12.7%，我们推测一方面或因公司优化产品结构，如减少高价高成本低毛利率产品，使毛利率从14.6%升至17.3%，另一方面或因青岛特钢、靖江特钢业绩释放。同期，公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-10.5%、+26.3%、+4.2%、+18.2%，整体上行12.4%。19Q3公司销售收入、成本分别同比下降8.3%、9.3%，成本降幅更大，毛利率从15.0%升至15.9%。同期，公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-23.4%、-18.0%、+16.2%、+1.9%，整体下降7.8%。
　　公司对上游占款能力提升，资产负债率下行
　　19 Q1-Q3，公司销售商品提供劳务收到的现金、经营活动产生的现金流量净额分别较去年同期变动+1.3%、+3.5%，与同期营业收入变动趋势一致，回款能力相对稳定。同期，公司应收、应付项目分别较期初变动-18.1%、+13.4%，公司对上游占款能力提升。此外，公司2019Q3末资产负债率为59.4%，较2018年末降低6.7pct，下行明显。
　　公司拟参与竞买兴澄特钢13.50%股权
　　10月10日，公司发布公告称拟参与竞买兴澄特钢剩余13.50%股权，转让底价36亿元。我们预测2019年兴澄特钢少数股东权益对应业绩约6.45亿元，若执行购买底价36亿元，则PE（2019）为5.58倍，低于现公司的PE（2019）10.24倍。目前，中信集团对公司持股比例达83.85%，我们推测为现金购买，19 Q3末公司货币资金81.2亿元，现金充足。若竞买成功，公司将持有兴澄特钢100%股权，公司业绩有望增厚13.8%。
　　具备内生、外延成长能力，维持“买入”评级
　　公司已形成沿海沿江1300万吨产能布局，是中国制造业的核心资产。我们预测公司2019-2021年业绩分别为47.3/49.6/51.8亿元，对应EPS分别为1.59/1.67/1.75元，PE分别为10.24/9.78/9.35倍。公司DCF估值结果对应22.32元；可比公司PE（2019）为11.9倍，考虑公司为全球特钢龙头，具备外延扩张前景，给予一定估值溢价，PE（2019）取为15.0倍，对应23.85元。因此，目标价范围为22.32~23.85元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外宏观经济形势及政策调整；业绩不及预期等。