华泰证券-长青股份-002391-季报点评：三季报符合预期，销量增长带动业绩提升-191023

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　　前三季度净利润同比增13%，业绩符合预期
　　长青股份于10月22日公布2019年三季报，公司实现营收25.6亿元，同比增11.7%，净利润2.87亿元（扣非后2.77亿元），同比增13.0%（扣非后增7.8%），符合市场预期，按照5.39亿股的最新股本计算，对应EPS为0.53元。其中Q3实现营收8.02亿元，同比增0.6%，净利润0.92亿元（扣非后0.84亿元），同比增13.2%（扣非后增5.0%）。我们预计公司2019-2021年EPS为0.74/0.92/1.02元，维持“增持”评级。
　　产品销量提升带动营收增长，主要产品价格各有涨跌
　　伴随1600吨丁醚脲于19年5月投产，报告期内公司产品销量提升，带动营收增长。据中农立华，前三季度吡虫啉/氟磺胺草醚均价同比下跌18%/11%，但烯草酮/丁醚脲/氟环唑/三环唑同比上涨7%/15%/25%/13%，部分抵消了主产品跌价的影响。公司毛利率同比降0.6pct至25.0%，期间费用率上升0.2pct至11.6%，其中财务费用率上升0.9pct至1.2%，主要是由于按实际利率计提的可转债利息支出增加所致。此外，报告期内公司投资收益同比增508%至1860万元（主要来自理财收益）。而由于公司增加计提坏账准备，产生信用减值损失1440万元，对业绩造成一定影响。
　　农药市场近期走势平稳，关注苏北复产进度
　　伴随刚性备货逐步启动，近期农药市场观望情绪有所减轻，而目前多数产品价格仍维持平稳，据中农立华，公司主产品吡虫啉最新报价13.8万元/吨，较9月初小幅回升2%；小品种方面，氟环唑/丁醚脲最新价格分别为80/16万元/吨，均与9月初价格持平。另一方面，苏北地区化工企业自“3.21”爆炸事故后处于大面积停产状态，据相关政府网站，自9月以来连云港、盐城等地相继发布了做好复产工作的通知，目前已有部分企业完成最后审核，将于10月底开始陆续复产。
　　拟实施股权激励计划
　　公司同时公告拟实施股权激励计划，向董事、中高层管理人员、核心技术人员共112人授予限制性股票2200万股（全部来自于前期回购），占比当前总股本的4.08%，授予价格为4.16元/股。限售期为登记日起的12-36个月，分三期解除限售（解锁条件详见表1）。公司通过限制性股票激励计划有望进一步建立、健全长效激励机制，充分调动关键人员积极性，将股票解锁条件与营收、利润挂钩亦体现了公司对于未来发展的强大信心。
　　维持“增持”评级
　　长青股份的麦草畏、吡虫啉等产能国内领先，可转债项目奠定中期成长基础，公司未来业绩增长可期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.74/0.92/1.02元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。