兴业证券-温氏股份-300498-生猪产能加速恢复，养鸡持续贡献大量利润-191022

《兴业证券-温氏股份-300498-生猪产能加速恢复，养鸡持续贡献大量利润-191022（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-温氏股份-300498-生猪产能加速恢复，养鸡持续贡献大量利润-191022（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：温氏股份发布三季报，2019Q3单季营收178.7亿元（+15%），归母净利润47亿元（+137%），扣非后45亿元（+133%）；Q1-3归母净利润60.9亿元（+110%），扣非后51.4亿元（+83%），业绩符合我们此前预测。
　　疫情对公司影响基本消除，养猪开始兑现业绩。二三季度两广疫情较为严重，对Q3的生产节奏造成一定影响，同时公司加大留种比例，综上原因影响了Q3出栏量和完全成本。我们估计Q3单季度出栏375.8万头，销售均价约21.71元/kg，完全成本上升至16.5元/kg左右，出栏均重107.6KG，头均盈利约561元左右，养猪盈利21亿元左右。
　　黄鸡高度景气，有望持续贡献大量利润。17年深度去产能后，黄鸡行业反转，价格进入上行通道。叠加猪肉供需缺口凸显，黄鸡是猪肉的重要替代品，黄鸡高度景气。我们估计公司Q3黄鸡出栏2.34亿羽左右，销售均价约17.23元/kg，完全成本约11.4元/kg，每羽盈利10.5元，黄鸡贡献利润24.5亿元左右。未来一年猪肉价格有持续上行预期，公司黄鸡板块有望持续贡献大量利润。
　　母猪产能加速恢复，疫情防控到位逐步体现，大幅领先行业。Q3公司加大留种比例，我们估计每月留种10万头左右，目前公司能繁母猪数量超过110万头，母猪存栏总量150万头左右。Q3固定资产200.7亿元（同比+27%，环比+3%），在建工程38.3亿元（同比-9%，环比+10%），生产性生物资产38.4亿元（同比+6%，环比+17%）。目前行业整体产能仍在去化，而公司母猪产能加速恢复。公司出栏体重逐月环比回升，9月份已达111KG（环比7月份增长了4KG左右）。目前疫情对公司影响基本消除，公司产能恢复速度、疫情防控均大幅优于行业。
　　全国产能继续下滑，未来一年猪价有持续上涨预期。9月农业部能繁母猪存栏环比下滑2.8%，同比下滑38.9%，全国产能继续下滑。十一猪价连续跳涨突破38元/kg，未来一年猪肉的供需缺口会越来越大，猪价中枢有望继续上行。
　　投资建议：公司是国内生猪和黄鸡龙头，质地优异。公司疫情防控、产能恢复大幅优于行业，有望穿越非瘟。黄鸡板块大量盈利。我们持续看好公司发展，调整2019-2021年归母净利润分别为：127.1、343、344.3亿元，基于2019-10-22日收盘价，对应PE分别为：16.1、6、5.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情风险；出栏量不及预期；猪价不及预期。