民生证券-宏大爆破-002683-2019年三季报点评：矿服+军工快速发展，全年高增长可期-191023

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　　一、事件概述
　　10月22日，公司发布2019年三季报，实现营业收入38.88亿元，同比增加26.45%；实现归母净利润2.18亿元，同比提升42.27%。披露2019年年报业绩预告，业绩预增40%-60%。
　　二、分析与判断
　　延续高增长，全年业绩增速可期
　　2019年前三季度，公司实现营业收入38.88亿元，同比增加26.45%；实现归母净利润2.18亿元，同比提升42.27%，主要原因为矿服板块业务规模扩大，军工板块利润同比增长。单季度来看，Q3实现营业收入14.49亿元，同比增加19.51%；实现归母净利润0.82亿元，同比提升33.84%，三季度业绩增速略微放缓。前三季度公司期间费用率为11.42%，较去年同期的13.33%下降1.91pct，主要系公司费用控制较好，各项费用率均出现下降。报告期内实现毛利率19.56%，同比下降1.52pct。公司披露2019年年报业绩预告，由于各板块运营良好，业绩预增40%-60%。
　　宏大防务成为全资子公司，HD-1项目出口立项获批
　　为进一步推进公司军工板块业务的投融资，2019年9月，公司分别收购了深圳空天投资企业和广州市空天防务科技合伙企业持有的宏大防务34%和21%的股权。收购完成后公司持有宏大防务100%股权，宏大防务成为全资子公司。我们认为未来公司在防务板块将继续寻找并购机会，板块有望迎来更多发展机遇。公司在研武器系统HD-1项目，总投资约为13亿元，预计2020年开始产生效益。7月19日，公司披露项目已获得出口立项批复，我们认为公司在军品出口程序上已扫除障碍，未来军贸订单值得期待。除HD-1外，公司在智能弹药装备及单兵作战装备两大领域也有所涉及，两大领域均有产品在研发推进中，未来有望成为新增长点。
　　矿服业务拓展收获明显，民爆外延并购推进板块增长
　　矿山服务业务是公司的支柱产业，主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。根据产业信息网预测，我国矿服产业增速已经放缓，并且将在2020年达到峰值，因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。公司民爆业务为矿山服务的上游环节，主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售，是公司盈利能力最强的板块，上半年毛利率达到33.05%。近年来，公司不断进行民爆领域市场整合，已将广东省内8家民爆企业中的7家完成兼并。在不断推进外延并购的趋势下，公司民爆板块有望获得持续增长。
　　三、投资建议
　　公司作为国内领先的矿服和民爆企业，坚持将军工领域定位为长期发展方向，我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2019～2021年EPS分别为0.43、0.54和0.67元，对应PE为31X、25X和20X，可比公司平均估值68X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、HD-1项目进度低于预期；2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率下降