华创证券-中国铁建-601186-2019年Q3订单点评：Q3订单再提速，基建复苏公司业绩可期-191023

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　　事项：
　　公司公布2019年前三季度订单：19Q1-Q3累计新签订单11152.34亿元，同比+25.07%，累计增速较二季度提高7.07个pp，达2018年以来的最高值。分季度看，Q1-Q3单季同比各为6.3%、27.99%、40.30%，三季度增速尤为亮眼。
　　评论：
　　Q3订单再提速，充沛订单为公司业绩保驾护航：19Q1-Q3，公司累计新签订单11152.34亿元，同比+25.07%，累计增速较二季度提高7.07个pp，较18Q1-Q3提升25个pp。分季度看，Q1-Q3新签订单各为2974亿/4213亿/3965亿，单季同比各为+6.30%/+27.99%/+40.30%，Q3订单再提速，我们认为主要系基建复苏，重大项目加速推进，尤其是具有收益性特征的铁路、公路等项目。分区域看，境内新签订单10165.87亿元，累计同比+24.71%，境外新签订单986.48亿元，累计同比28.97%，境内外订单同步高增长。
　　订单多点开花，公路明显改善：分业务类型看，公司工程承包订单强势增长，累计新签9518.93亿元，占总订单85.35%，同比+30.30%，其中，铁路订单累计同比+14.78%、增幅较Q2缩窄3.8个pp，公路订单改善最为明显，累计同比+26.70%，增幅较Q2扩大25.91个pp。我们认为工程承包业务订单的高速增长主要系：1）18Q1-Q3基数较低，工程承包/铁路/公路累计增速各为2.92%/-0.25%/-23.43%；2) 8月以来交通建设布局加速推进，审批投资迎来高峰，尤其是交运板块，政策层面对公司业务形成利好。其他业务中，勘察设计、房地产开发及物流业务同样迎来改善，累计同比各-25.83%、+5.26%、+5.64%，增幅较Q2各提升9.0、8.16、5.01个pp；工业制造继续下滑，新签订单累计减少10.90%，降幅较Q2扩大4.01个pp。
　　基建复苏，公司有望乘势而起：我们依然坚持前期的投资逻辑：1）地产政策依然趋紧，制造业增速下滑趋势不改，基建将成为逆周期调节下的重要抓手。根据上周公布的9月投资数据，广义基建连续两个月弱复苏，累计增速提高0.25个pp至3.49%；2）交通板块为本轮基建复苏的重要着力点，《西部陆海新通道总体规划》、《交通强国建设纲要》、《关于加快推进铁路专用线建设的指导意见》等文件已传递出明确信号，但数据端交通投资并未实现如期增长，我们认为主要系政策时滞以及施工进度问题，今年四季度至明年一季度交通投资有望迎来复苏；3）公司订单充沛，新签订单高速增长，业务多点开花，随着基建预期好转，公司估值有望得到修复。
　　盈利预测及评级：我们维持预计2019-2021年公司EPS为1.51、1.68、1.85元，计算PE为6x、6x、5x。基建持续复苏，受益于投资落实到实处，公司单季度订单增速创近几年新高，充足的订单保障了未来几年的稳健增长；我们认为基建复苏以及订单的高增长有望带来估值修复，给予2020年目标PE为8倍，上调目标价至13.2元，同时上调至“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济不达预期，基建增速不达预期，工程推进不达预期