天风证券-五粮液-000858-内部优化与品牌产品提升，看好后市营销提升空间-191023

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　　五粮液的内外优化和品牌产品升级继续加速，看好后市营销提升空间
　　2020年是五粮液销售全面加速的一年。五粮液的内外部升级可以简单分为三个阶段，第一阶段是内部优化、第二阶段是品牌产品提升、第三阶段是销售全面提升。我们认为目前五粮液的内部优化进程和品牌产品提升进程取得了良好的效果，目前正在向第三阶段销售全面提升转化中。看好后市五粮液的营销提升空间。
　　内部优化与品牌产品提升举措频频，为后市销售提供强大驱动力
　　相继与阿里巴巴和华为达成战略合作，公司数字化改革进程加速。2019年8月26日，五粮液与阿里巴巴在宜宾签订战略合作协议。双方宣布将在新零售、数字化生产、供应链金融服务、企业信息技术服务等领域广泛合作，推动五粮液的数字化转型。根据五粮液与华为协议，双方将成立战略合作推进小组，在云基础设施和服务、大数据与人工智能技术、网络信息安全体系建设，以及智慧园区、智能制造、企业文化建设、人力资源管理、市场营销管理等领域开展深入合作。
　　营销空间：整合渠道公司，控盘分利模式，数字化营销助力，期待后市五粮液的营销提升空间
　　今年公司将主要完成五项工作：一是通过第八代经典五粮液的上市，导入“控盘分利”业务模式，实现商家结构优化和营销过程的精细化管理；二是实现营销活动和费用的数字化闭环管理，加速市场反应速度；三是专卖店体系的数字化升级；四是建设员工数字化门户，实现对员工的数字化赋能，提高团队效率；五是建设数字化的营销决策指挥平台，建立科学决策机制。
　　在公司整体数字化转型战略的指引下，公司还将加速内部组织与流程再造，推动财务制度、人力资源管理、产品研发、仓储物流等相关配套制度适应市场发展需求，按照“以消费者驱动、以平台模式运营、以数字化支撑的营销数字化体系”构建目标，积极完善营销机构变革。
　　盈利预测与估值分析
　　上调五粮液19-21年收入至504、628、766亿元，同增26%、24.5%、22%；19-21年净利润分别为178、238、316亿元，19-21年eps分别为4.6、6.14、8.14元/股，结合上文分析公司内部持续优化，产品品牌加速提升，看好后市公司的营销表现，给予公司2020年估值32倍，14个月目标价提高到197元。“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不确定风险行业竞争加剧风险终端需求下降风险