东方证券-德国大选：结果解读、影响预测指南-210927

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研究结论2021德国大选在即，选举结果预计不日公布，而后续联合政府组建、组阁的艰难进程，则最终决定德国在后默克尔时代的政治政策走向。

围绕大选的选情理解、联合政府组建的情景预测、未来政治政策走向对市场的主要影响，本文展开简析，帮助读者构建在投资端对本次大选的必要理解及对潜在市场影响的准备。

德国大选：选什么？德国大选本身选出联邦议会议员。

此后，依照惯例，德国总理将由选举结果中的多数党领袖担任。

而在大选当中获得了议会主要席位数目的政党，将经由协商、博弈，组成联合政府，共同开启一个新政治周期。

大选在即，选情如何？政坛明星的离开，导致本届选举选情非常焦灼。

三大政党交替领跑，8月份以来，社民党支持率加速上升，成为选前冲刺阶段最重要的形势变化。

最终民调显示，社民党成为选前民调支持率最高的党派。

但是大党优势不显著，多数党地位归属仍不明。

党派间支持率差值很小，难以预测谁将成为第一大政党并推举德国总理。

联合政府组合方式，才最终决定未来政策走向预期。

大选投票结果和相应的议席分配，仅是德国换届的第一重竞争和博弈，第二重博弈则是各政党基于自身实力、政治立场，合纵连横之后，确定的新一届联合政府的组合方式。

由于各政党政治立场各有不同，具体政策主张甚至常常相互冲突。

因此，联合政府组合的形式才最终决定了对未来德国政治政策走向的预期判断。

影响联合政府组合选项的逻辑主要来自于三个层次：首先，加总的政治势力始终是优先考量；第二，政党政策主张与政治立场；第三，政府和政策主导权的争夺。

综合三层逻辑，我们在报告中罗列了可能性较高的新政府组合形式，并按照可能性进行排列。

市场影响：左翼政府上台或助推欧洲利率走高，欧元走向取决于美欧政策相对强度。

截至目前，本届德国大选最明确的趋势是左翼政治力量崛起——进一步左转的社民党、左翼的绿党均有支持率跃升，且社民党实现领跑，有望推举下一任德国总理。

相较于过往执政的默克尔和她背后的联盟党，德国左翼政党拥有更加积极的经济社会政策主张，转化到投资语言，这意味着扩张性的财政政策预期。

鉴于欧洲财政刺激整体上仍处于早期阶段，如果未来左翼的德国政府上台，有较大概率以欧盟核心和领导国的身份，加速德国和整个欧洲的财政扩张进程。

财政扩张加速叠加货币收紧趋势显现，可能会助推德国和欧洲债券收益率水平在将来呈现更加明显的走高趋势。

汇率方面，美元指数自6月以来持续走强，也对应到欧元的相对弱势，虽然后续欧洲财政、货币双双偏软的政策格局有望改变，但是美国财政扩张、货币紧缩的预期仍然可能相对更强，未来仍然难言欧元偏弱格局的扭转。

此外，大选对德国/欧洲的政治、外交立场影响相对有限：对华强硬的自民党、绿党即使加入联合政府，也大概率处于从属地位，而领跑的社民党、联盟党均坚持务实的对华政策立场。

绿党大概率入阁，在德国，一个环保政府的成立，已经是箭在弦上。

这将会助推碳中和在全球范围的政策共振。

风险提示本届德国大选选情焦灼，民调数据误差可能引致错误的预测结果。