平安证券-信维通信-300136-新品Q3逐步发力，看好公司5G赛道卡位-191023

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　　投资要点
　　事项：
　　公司公布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收35.75亿元（6.45%YoY），归属上市公司股东净利润8.28亿元（-3.97% YoY）。
　　平安观点：
　　产能逐步释放，新品发力提升公司毛利率：公司公布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收35.75亿元（6.45% YoY），归属上市公司股东净利润8.28亿元（-3.97% YoY）。公司在19Q3单季度实现营收16.20亿元（同比增速5.73%，Q1、Q2单季分别为26.92%和-10.73%），归属上市公司股东净利润4.59亿元（同比增速8.06%，Q1、Q2单季分别为14.85%和-43.89%）。前三季度公司销售毛利率为39.11%，同比提升0.08pct；其中Q3单季度毛利率44.53%，Q1、Q2单季分别为36.53%和32.19%，主要是公司无线充电新产品三季度开始批量供货，新产品在初期毛利率相对较高。费用端：2019年前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.39%、3.89%和7.21%，与去年同期相比分别上升1.02pct、1.35pct和1.47pct，主要是公司基地建设和人员扩充为产品综合布局做准备。公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局，产品线的扩充为长期业绩奠定基础。展望2019年全年，随着Q4手机旺季来临、无线充电放量，公司归母净利依然有望正增长。
　　手机天线技术更迭，无线充电进入红利期：由于射频天线产品的制定化性，优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前，信维客户囊括了全球TOP5的移动终端厂商，目前4G手机LDS工艺的天线数量在4-6根（含WiFi和蓝牙等），sub 6GHZ下5G手机天线数量在6-10根，同时天线设计难度上升，公司将受益于天线的升级换代。另外，在LCP天线上，公司从上游材料端到产品积极布局及配合客户测试，预期2020年能够给公司贡献部分营收。无线充电方面，除了苹果和三星手机外，国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计，2019年无线充电接收端（包含手机和可穿戴设备）市场规模将达到26.91亿美元，未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业，在主要品牌中均占据一定份额，未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。
　　布局5G产业，积极卡位射频前端：滤波器方面，从2G到5G的应用意味着频段的增加，单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个，滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹，进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局，公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时，55所除滤波器外，在5G通信高频器件、GaN 6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所的合作有利于双方优势互补，在更多射频器件领域实现国产化，有望受益5G产业爆发。
　　投资策略：公司作为全球射频天线的领先企业，技术实力雄厚，客户优势明显，入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补，在SAW滤波器领域实现国产突破；同时，作为国内无线充电领导企业，也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利为10.87/14.48/19.15亿元，对应PE为35/26/20倍。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品技术更新风险：公司属于移动通信行业，产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势；2）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响；3）大客户订单不及预期的风险：公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单，但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求，将会使客户订单发生一定波动。