天风证券-中国联通-600050-业绩符合预期，5G时代有望持续改善-191023

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　　事件：公司公布2019年三季报，报告期实现营业收入2171.2亿元，同比减少1.18%；归属上市公司净利率43.16亿元，同比增长24.38%。
　　点评：
　　一、整体业绩符合我们预期。行业竞争加剧，导致收入下降。得益于混改带来的效率提升和费用控制，归属母公司净利润维持增长趋势。
　　移动业务领域，公司前三季度移动主营业务收入1177.33亿元，同比下降6.1%，移动出账用户ARPU为人民币40.6元，竞争加剧导致资费压力增大。移动用户数持续增长，移动出账用户净增969万户，达到3.25亿户；其中4G用户净增3122万户，达到2.51亿户。
　　固网领域，固网主营业务收入788.63亿元，同比增长7.7%。其中固网宽带接入收入为309.59亿元，固网宽带用户净增357万户，达到8445万户。创新业务领域，公司加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务的能力培养，增长靓丽，产业互联网业务收入为242.91亿元，同比增长40.8%。
　　盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率为27.51%，同比提升0.52个百分点；净利率为4.49%，同比提升0.89个百分点。由于新租赁准则，2019年公司前三季度折旧及摊销和财务费用有所增加，但同时网络运行及支撑成本中的租赁费用相应有所下降。根据半年报披露，公司上半年网间结算支出发生57.8亿元，同比下降13.6%；折旧及摊销420.3亿元，同比增长8.1%；网络运行及支撑成本208亿元，同比下降25%。
　　二、5G套餐预约数据靓丽，随着后续资费降低、5G网络逐渐完善、5G手机终端价格下降，5G用户数将持续增长
　　三大运营商5G套餐近期开放预约，预约用户超过千万。联通给予的预约优惠主要是：1、套餐优惠。可享受自订购中国联通全国统一5G套餐次月起连续6个月内5G套餐折扣优惠；2、购机优惠。用户预约5G套餐后，可以享受5G手机优惠购买特权。手机机型包括华为M20X、三星NOTE10、小米9、vivo等。
　　5G资费标准尚未正式公布，联通最低一档190元，预计与移动电信相差不大，整体5G资费将显著高于4G目前主流套餐，有助于提升运营商的用户ARPU值。
　　三、联通电信5G共建共享，加速5G网络建设，
　　公司此前公告，与中国电信签署《5G网络共建共享框架合作协议书》。根据合作协议，联通运营公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络,双方划定区域，分区建设，各自负责在划定区域内的5G网络建设相关工作。
　　此时推出共建共享，一方面为了建设一张覆盖更好的5G网络，一方面也是为了应对接下来面临的携号转网的用户流失压力。共享共建短期减少资本开支，同时可以加速5G建设，有助于公司5G时代减小与移动的差距。
　　四、盈利预测及估值
　　公司在混改推动下效率提升；短期行业竞争激烈，但5G时代已来，5G用户持续增长+ARPU值提升，推动公司业绩持续增长；与电信进行5G共建共享，将推动公司加速5G网络建设，同时5G网络缩小与移动差距；预计公司2019-2021年净利润61.2、85.4和100.7亿元，重申增持评级。
　　风险提示：携号转网全国推行导致竞争加剧；5G拓展不及预期；