华创证券-吉比特-603444-2019三季报点评：Q3利润同比增长19％，期待《失落城堡》上线-191023

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　　事项：
　　公司于2019年10月22日公布了2019年三季度报表。2019Q3实现营业收入4.84亿元，同比增长26.71%，环比下降14.25%。归母净利润2.04亿元，同比增长18.95%，环比下降18.88%。
　　评论：
　　公司Q3实现营业收入4.84亿元，同比增长26.71%，环比下降14.25%。归母净利润2.04亿元，同比增长18.95%，环比下降18.88%。环比下滑主要系问道波动。毛利为4.50亿元，同比增长28.24%，环比下降13.45%；毛利率为92.87%，同比增长1.11pp，环比增长0.86pp。
　　Q3《问道》手游流水环比略有下滑。Q2月均畅销排位22名，我们预计流水过2亿；Q3环比略下滑，畅销排位33名，我们估计流水约为1.9亿。
　　Q3新游上线颇多，获渠道方持续推荐：Roguelike《不思议迷宫》2019H1仍旧获得ios2次Today单独专题推荐和1次TapTap编辑推荐，ios付费榜最高排名22。截至2019Q2，该游戏的累计注册用户数已超过1600万。《贪婪洞窟2》2019H1共五日排名ios游戏付费榜榜首，半年平均排名为13名。Q3新游《伊洛纳》《魔女兵器》受到了各大渠道方的欢迎，均获得了不错的推荐资源，有望继续维持稳定流水。
　　Q4高预约数《失落城堡》即将上线：公司目前的游戏储备充分，Q4定档产品为《失落城堡》和《下一把剑》，《失落城堡》累积的关注度预计将有较好收益，新游覆盖了MOBA、RPG、ARPG、Roguelike多种品类，有望为手游流水再添增量。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定，《失落城堡》、《下一把剑》等众多产品将陆续于Q4集中上线。全年产品储备充足，且大多数已获得版号。我们预测19/20/21年归母净利润分别为8.75/9.85/11.20亿（因问道数据下滑我们对估值进行调整，原为9.06/10.22/11.64亿），对应EPS 12.17/13.71/15.58元，PE为24/21/19倍。可比公司2019年P/E中位数为17.72倍，公司估值略高于可比公司。考虑到公司商誉、现金流等财务指标都较为优异，我们根据公司近期TTMP/E均值23.60X，我们维持“推荐”评级，调整目标价至：287.21元。
　　风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。