安信证券-中国电器-688128-家电智能制造领头羊，国内电器标准权威-191023

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　　■国内电器标准制定领导者和领先的家电智能工厂系统解决方案供应商：公司是国内家电标准制定权威和家电智能装备的龙头，主营业务包括质量技术服务、智能装备、环保涂料及树脂三大领域。有赖于海外业务参与“一带一路”拓展顺利，公司的第一大业务智能装备增速显著提升；环保涂料及树脂业务受益于国家环保政策推动的行业转型，未来将因“漆转粉”趋势获得新的增长点；公司近期在其权威的质量技术服务领域加大了投资，预计落地后此领域业务将加速增长，行业领先地位进一步巩固。
　　■研发能力高先发优势强，人才储备多技术应用广：公司前身是专业科研院所，具有几十年先于我国家电行业成型的研究经验，在家电智能制造和技术服务领域具有一般企业无法企及的先发优势。公司目前共持有425项国内发明、应用、外观专利。公司的高管多数有海内外知名院校相关专业的科研/生产经验，并有300余人的研发团队和若干国务院津贴专家等等人才储备。主营三大业务领域则有22项各种核心技术，且大多数已经实现科技成果转化，
　　■公司海外市场大、紧跟政策红利，上游掣肘却很少：公司由于两大原因拥有成熟的海外业务。其一是公司是我国少数几家在国际上得到包括发达国家同行在内认可的家电标准制定者，其次则是积极响应“一带一路”战略，向正在家电普及的眼线国家输出技术和生产设备成品。涂料业务则完美踏准国家级战略部署，公司着重部署的粉末涂料产业已经是我国战略新兴产业之一。公司上游原料多为大宗商品，供应充足，仅受其价格波动影响，而所用能源多为电能，价格波动幅度小。公司上游供应商集中度低，不存采购渠道被少数供应商垄断的风险。因此公司对上游的议价能力较强，不易受制。
　　■募投项目既扩产能，基础研究两步走：本次拟募资10.09亿元建立电器质量基础研发项目、重大技术装备环境适应性公共技术服务平台项目。前者是公司在家电技术和质量服务领域的又一R&D性质项目，着力于继续巩固公司在技术标准等传统强势产业的领头羊地位，后者则是对公司传统强项检测业务的智能制造再升级。
　　此外，这10.09亿元中还包括公司在环保涂料领域的扩产项目。公司产研相辅；长期研发；短期生产的策略已经十分成熟。
　　■盈利预测和估值：我们预计公司2019-2021年的EPS为0.60、0.69、0.82元（按IPO发行股份全面摊薄）。根据绝对估值法，我们得出公司询价区间为14.96-17.91元；根据相对估值法，我们认为公司上市后的合理价格区间为17.25-20.70元，对应20年PE估值为25-30倍。
　　■风险提示：行业竞争加剧、下游行业周期波动风险、境外经营风险、发行失败风险等。