安信证券-紫光国微-002049-三季报业绩符合预期，自主可控步伐加快，助力5G关键芯片国产替代-191023

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　　■事件：10月23日，公司披露2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入24.89亿元，同比增长45.48%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长26.88%；扣非后归母净利润为3.75亿元，同比增长146.94%（上年同期存在9000多万元非经常性大额投资收益）。业绩符合预期。
　　同时，公司预计2019年全年归母净利润为4~5亿元，同比增长15%~45%。
　　■特种集成电路和智能安全芯片业务发展势头良好，Q3业绩稳健增长：2019年前三季度实现营业收入24.89亿元，同比增加45.48%，增速较上年同期提升14.64pct；Q3单季度实现营业收入9.30亿元，同比增加41.38%，增速较上年同期提升12.67pct。营收保持较快增速，主要源于特种集成电路业务发展趋势良好，同时智能安全芯片业务稳定增长。受益于Q2单季度毛利率提升显著，前三季度毛利率达到35.83%，较半年报提升0.11pct，较上年同期提升5.9pct。前三季度实现归母净利润3.65亿元，同比增长26.88%，净利率为14.60%，较半年报提升1.29pct；Q3单季度实现归母净利润1.72亿元，同比增长2.54%。
　　■集成电路备货扩产支出加大，研发力度加强。2019三季度末，公司应收账款余额较年初增长53.13%，预付款项余额较年初增长117.74%，主要因为公司为扩大市场份额适当延长客户账期，以及备货增加需要扩展供应商账期缩短所致。报告期内，公司研发费用同比增长25.01%，Q3研发费用率上升到8.02%。因为集成电路业务增长备货付款以及成都芯云中心和生产线项目投入增加，报告期末公司货币资金较年初下降38.50%。
　　■收购智能卡芯片“隐形冠军”Linxens。1、并购智能卡“隐形冠军”Linx ens，目前，重组交易所涉及的审计、评估及尽职调查工作已基本完成，通过本次交易，公司将获得安全、稳定的微连接器供应源。2、深度参与联通eSIM和超级SIM项目，分享5G手机、可穿戴设备、物联网、ETC等新终端红利。3、金融安全IC国产化率持续提高，社保卡、交通卡等智能化换卡潮将持续。根据2019年中报，公司智能卡芯片业务上半年营业收入6.07亿元，同比上涨30.32%，毛利率为21.84%。
　　■中报集成电路业务收入大增，4G/5G基站、SDN/NFV、OTN、xPON、CMTS、高端交换路等产品都需要应用FPGA芯片。5G宏基站FPGA机遇具有确定性：由于5G通道数大幅增加，单站FPGA用量相应增加。同时，5G需满足的业务场景将远超1G~4G，5G设备将面对更复杂的物理协议、算法，对逻辑控制、接口速率要求提高。我们估计5G市场，单基站侧FPGA市场价值将达到4G的数倍。根据2019年中报，集成电路业务上半年营业收入4.99亿元，同比上涨117.01%，毛利率为73.22%。其中公司旗下特种集成电路平台深圳市国微电子上半年实现净利润2.05亿元，同比增速达到378.4%。
　　■公司旗下紫光同创在可编程逻辑器件（FPGA、CPLD等）领域在国内处于龙头地位。紫光同创在国内首次实现千万门级规模、28nm全自主知识产权FPGA芯片及配套开发工具，领先同行一代。公司核心产品包括Titan系列、Logos系列、IP核等，目前已经成功导入国内Top通信设备商。在中美博弈愈演愈烈的背景下，公司有望率先在打破FGPA供给堡垒，实现国产化0-1突破。
　　■投资建议：我们预计公司2019年~2021年的收入分别为32.16亿元（+30.8%）、41.82亿元（+30.1%）、54.73亿元（+30.8%），归属上市公司股东的净利润分别为4.87亿元（+39.9%）、7.22亿元（+35.8%）、9.81亿元（+52.3%），对应EPS分别为0.81元、1.21元、1.62元，对应PE分别为62倍、41倍、31倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期，我们维持紫光国微6个月目标价54.5元和“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：自主可控任重道远，中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。