中泰证券-美亚光电-002690-三季度业绩超预期，看好口腔和海外业务增长-191023

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　　事件：公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入10.50亿元，同比增长21.99%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长25.46%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比增长23.69%；超市场预期。
　　2019年第三季度业绩增速上行，盈利能力持续增强。
　　（1）公司实现营业收入4.62亿元，同比增长25.21%，主要是因为口腔CBCT和海外色选机收入快速增长。
　　（2）公司实现归母净利润1.95亿元，同比增长29.56%，增速高于营收主要是因为非经常性收益同比增加90.51%，包括国家项目“红外激光解离光谱－质谱联用仪的研制与产业化”结项，政府补助增加。
　　（3）2019年前三季度，公司销售毛利率为55.52%，同比增长0.99pct，主要是因为高毛利率口腔CBCT、海外色选机增速快，业务结构持续优化。
　　（4）智能工厂新产能项目持续建设，在建工程达到7569.84万元，较期初增加246.79%，预计年底项目建设完毕转为固定资产。
　　色选机：海外业务快速增长，国内发布新品大米全景品质分析仪。
　　（1）2019年第三季度色选机收入增长加速，主要是因为海外色选机市场需求恢复，公司在印度设立海外办事处深耕海外市场，海外色选机收入恢复快速增长。2018年年中，美元开始大幅升值，导致当年下半年海外色选机收入同比下滑12%；2019年，公司深耕海外市场，在低基数效应下，我们预计下半年海外收入将恢复快速增长。
　　（2）10月11日，接国家科学技术部发函，美亚光电牵头承担的国家重大科学仪器设备开发专项“红外激光解离光谱-质谱联用仪的研制与产业化”项目顺利通过综合验收；这有效推进公司市场开拓，并转化成业绩推动公司发展。
　　（3）10月17日，2019粮油展上公司发布新产品——大米全景品质分析仪，能够在大米加工过程中360°实时检测大米品质，实时反馈包含病斑率、浅黄率、腹白率、碎米率等品质数据，并通过大数据分析，智能化调节生产，实现大米加工智能化生产的闭环。新产品作为增量设备，将进一步增厚色选机业绩。
　　口腔医疗：CBCT功能持续优化提升，期待上海口腔展团购放量。
　　（1）公司不断优化产品，提升客户体验。AI正畸分析系统升级，自动识别的解剖点数量从42个增加到47个，测量项目从90个增加到127个，测量分析法从12个增加到15个，并新增VTO功能。公司发布新版3D诊断软件，实现模拟种植、自动神经管标注、自动骨密度分析、自动定位TMJ、自动合成侧位片、气道分析等。
　　（2）上海口腔展即将开幕，期待CBCT团购放量。10月30-11月2日，2019上海口腔展即将开幕，公司携新升级的CBCT参展，现场将举办销售团购活动。我们已经观察到2019年前三次展会团购销量超1300台，同比增速接近80%；10月底展会销量值得期待。
　　（3）口腔产品储备丰富，有望维持高速增长。2019年7月5日，公司又有一款CBCT取得了国家药监局三类医疗器械注册资格证；“妙思”椅旁修复系统也在积极申请医疗注册资格证，拿证上市后将进一步充实口腔影像领域的产品线。
　　维持“买入”评级。
　　公司受益于消费升级，口腔医疗领域快速增长，国内色选机应用领域不断拓宽，海外色选机恢复快速增长。暂不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚，预计2019-2021年公司净利润分别为5.44亿元、6.49亿元、7.66亿元，对应PE分别为40、34、29倍。随着CBCT的放量增长，公司整体利润增速将拾阶而上；未来随着椅旁修复系统、耳鼻喉科CT、骨科CT等新产品逐渐成熟，公司长期成长空间无虞。公司具备强大的抗风险能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。