安信证券-长春高新-000661-19Q3业绩大超市场预期，生长激素销售持续高增长-191023

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　　■事件：公司19年三季度报告归母净利润同比增长47.93%。长春高新发布19年三季度报告，实现营业收入54.44亿元，同比增长31.50%；归母净利润12.41亿元，同比增长47.93%；扣非归母净利润12.32亿元，同比增长50.61%。公司19Q3单季度实现营业收入20.52亿元，同比增长47.59%；归母净利润5.14亿元，同比增长76.82%；扣非归母净利润5.13亿元，同比增长69.56%。公司业绩大超市场预期。
　　■医药企业业绩增长强劲，期间费用率控制良好。公司前三季度业绩实现快速增长，主要因医药企业收入快速增长及房地产开发项目结算增加所致，其中医药企业收入同比增长30.99%，净利润同比增长49.58%，贡献公司主要利润。公司期间费用率控制良好，前三季度为44.54%（-3.55pct），其中销售费用率35.14%（-1.42pct）、管理费用率4.93%（-0.43pct）、研发费用率4.99%（-1.32pct）、财务费用率-0.52%（-0.39pct）。随着医药企业收入的快速增长，公司应收账款增长至11.13亿元，较年初增长53.37%；但受益于房地产项目收回拆迁款净增加、支付工程款减少，公司经营活动现金流量净额改善明显，达到15.76亿元，同比增长423.21%。
　　■金赛业绩延续高增长，换股事项有望近期获正式通过。根据公司公告，我们预计金赛药业前三季度营收增速有望达到45%以上，净利润增速在60%以上；三季度为生长激素销售旺季，公司在去年高基数基础上仍实现高速增长，预计19Q3单季度收入增速60%左右，利润增速80%以上。考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长，同时叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升，金赛药业未来2-3年业绩依旧有望维持高速增长。19年9月，公司公告，经并购重组委工作会议审核，公司发行股份及可转债购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获有条件通过，并购重组委要求公司补充披露对金赛药业生长激素直销模式下客户的核查情况。目前，公司已完成相关材料的补充，预计金赛换股有望在近期获正式通过，并有望在年内完成金赛药业99.5%股权比例并表。金赛药业完成换股后，一方面将进一步丰厚公司利润，另一方面也有望带来公司估值水平的进一步提升。
　　■疫苗业务单季度改善明显，鼻喷流感疫苗即将获批上市。根据公司公告，我们预计百克生物前三季度收入与净利润较去年同期略有下滑；但19Q3公司水痘疫苗批签发量（272万支）恢复明显，预计百克生物19Q3单季度收入增速30%左右，同比及环比均改善明显，全年业绩有望与去年基本持平或略有增长。同时，公司鼻喷流感疫苗已启动现场核查准备工作，有望19年获批，20年正式贡献利润。除自主研发外，公司还积极通过共同投资及技术互换等方式布局了肺炎结合疫苗、麻腮风-水痘疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等重磅品种，未来疫苗业务发展值得期待。
　　■中成药与房地产业务维持稳定，生物药研发打开长远发展空间。根据公司公告，我们预计华康药业前三季度业绩稳健增长，实现净利润3000万左右；随着营销模式创新升级工作的系统推进，中成药业务有望维持稳健增长。前三季度公司房地产开发项目结算增加，预计地产业务确认收入与净利润的同比增速分别在30%和50%左右；怡众名城及高新和园项目商业用房实现交付，慧园、君园及康达旧城改造项目有序推进，未来有望持续贡献稳定现金流。此外，由公司与冰岛安沃泰克公司共同投资设立的安沃高新生物，目前已完成建设用地取得及工商注册登记工作，合同产品的临床立项等工作已经顺利开展，生物类似药研发为公司打开长远发展空间。
　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价450.00元。假设金赛药业换股完成的时间为19年底，根据公司前三季度业绩情况，我们上调公司盈利预测，预计公司2019年-2021年的收入增速分别为31.9%、28.1%、24.8%，净利润增速分别为48.6%、73.4%、28.6%，成长性突出；给予买入-A投资评级，6个月目标价450.00元，相当于2020年36倍的动态市盈率。
　　■风险提示：金赛药业换股终止风险，生长激素市场推广不及预期，核心产品降价风险，新药研发不及预期等。