中信证券-科大讯飞-002230-重大事项点评：连续推出激励计划，长期增长信心坚定-210927

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在新冠疫情及国际局势日益复杂的情况下，公司连续两年推出股权激励计划，体现了公司在新战略规划下对经营发展能力继续保持行业领先地位的信心。

维持目标价78元，维持“买入”评级。

▍事项：2021年9月26日，公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总数为不超过2,600.32万份，涉及的标的股票种类为A股普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.130%。

▍激励对象覆盖面较广，深度绑定公司核心团队人员。

公司在2020年实施股权激励，计划授予1942名激励对象限制性股票2727.27万股，约占公司股份总额的1.24%。

本次股权激励拟向2264名激励对象授予限制性股票2432.02万股，约占公司股份总额的1.06%；与此同时，拟向70名激励对象授予股票期权168.30万份，约占公司股份总额的0.07%。

本次激励对象覆盖面持续扩大，包括公司高级管理人员、核心技术（业务）人员和中层管理人员、各子公司的中高层管理人员和核心技术（业务）人员。

公司向激励对象定向发行公司股票，股票期权的行权价格为52.95元/份，限制性股票的授予价格为26.48元/股。

激励需摊销的总费用27211.45万元，2021-2024年各自摊销2921.93、14271.83、7011.36、3006.33万元。

▍公司连续两年推出激励计划，行权条件提升凸显高增长信心。

此次授予对应的考核目标为2021-2023年营业收入较2020年分别增长30%、60%、90%，本次激励计划考核指标的设置高于过去三年行业领先企业平均水平，且高于中位值，同时也高于公司2020年股权激励计划设置的业绩考核指标（以2019年营业收入为基数，2020、2021、2022年营业收入增长分别不低于25%、50%、75%），体现了公司在新战略规划下对经营发展能力继续保持行业领先地位的信心，具有较高的激励约束力。

在新冠疫情及国际局势日益复杂的情况下，公司连续两年推出激励计划，彰显了公司战略的长远持续性和未来持续高增长的信心。

▍区域教育订单加速落地，下半年收入有望逐步确认。

目前，科大讯飞区域级因材施教解决方案在安徽蚌埠、青岛西海岸新区、昆明五华区、山西长治、湖北武汉经开区等地形成示范引领，助力教育信息化建设，为区域教育实现更高质量发展提供有效路径。

根据我们对采招网上相关数据的统计，2020年公司区域因材施教模式落地12个区县，累计金额达到14亿元。

截至目前，公司区域模式陆续在郑州市、武汉市、阜阳市、定远县、丰县、天长市、大理白族自治州、宿州市等地落地，累计金额超过25亿元，超过去年全年总额。

在政策引导“校内减负”的背景下，我们预计下半年公司区域因材施教业务有望加速异地复制，相关收入逐步确认，进一步推动公司教育业务快速增长。

▍风险因素：区域订单模式异地复制不及预期，教育C端产品推广不及预期。

▍投资建议：在新冠疫情及国际局势日益复杂的情况下，公司连续两年推出股权激励计划，体现了公司在新战略规划下对经营发展能力继续保持行业领先地位的信心。

我们看好教育作为公司最核心赛道，在AI2.0时代率先迎来拐点。

暂不考虑股权激励带来的影响，维持2021-23年EPS预测0.74/0.98/1.32元，现价对应PE估值72/54/40倍，根据分部估值，核心教育和医疗业务参考恒生电子、广联达、明源云等行业信息化核心公司估值水平，给予20xPS，开放平台和消费者业务参考公司的历史估值水平和业务模式，按照2021年10%的隐含归母净利润率假设给予50xPE，智慧城市等其他业务参考公司的历史估值水平和业务模式，按照2021年10%的隐含归母净利润率假设给予30xPE，维持目标价78元，维持“买入”评级。