光大证券-东华能源-002221-2019年三季报点评：三季度PDH盈利大增，轻烃裂解具备成本优势-191023

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　　事件：
　　10月23日，公司发布2019年三季报，实现营业收入372亿元，同比+7.7%；实现归母净利润10.10亿元，同比+12.0%；即2019Q3单季度实现净利润3.77亿元，环比+0.94亿，业绩符合我们的预期。
　　点评：
　　◆2019Q3，PDH盈利环比大增。
　　2019Q3，受益于丙烷价格下行，PDH价差环比大幅扩大。根据我们观察的行业数据，2019Q3，丙烷平均价格环比-79美元/吨，丙烯平均价格环比+733元/吨，聚丙烯平均价格环比+180元/吨；PDH平均价差环比+1303元/吨，聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨。公司两套PDH装置，化工板块2019Q3盈利增厚。
　　◆2019Q4，PDH效益环比收窄，但仍维持较好。
　　根据我们观察的行业数据，2019Q4截止10月23日，丙烷平均价格环比+60美元/吨，丙烯平均价格环比-175元/吨，聚丙烯平均价格环比+17元/吨；PDH平均价差环比-653元/吨，聚丙烯和丙烯平均价差环比+174元/吨。虽然价差相比2019Q3有所收窄，但效益仍较好。
　　◆PDH产能继续扩张，打造“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链龙头。
　　公司未来的重心仍是依托LPG贸易的优势，进行PDH产能的扩张。尽管烯烃产业链周期面临向下风险，但轻烃裂解路线的成本优势显著。
　　公司宁波二期66万吨PDH和2*40万吨PP装置将在2020年上半年建成投产，成为2020年公司业绩增量的主要来源。此外，公司连云港PDH项目各项前期工作也在有序进行。
　　◆积极探索氢气资源利用，打通氢能利用全产业链通道。
　　公司拥有126万吨PDH装置，副产约6万吨高纯度氢气；宁波二期建成后，将副产约10万吨氢气。公司将充分利用氢气资源，积极参与长三角、珠三角区域的氢能产业链建设，加大氢气储运系统建设，立志成为国内最大的高纯度低成本氢气供应商。
　　◆维持盈利预测，维持“增持”评级和目标价9.56元。
　　我们维持公司2019-2021年EPS为0.80元、0.93元和1.04元，当前股价对应2019-2021年PE为10/9/8倍。维持“增持”评级和目标价9.56元。
　　◆风险提示：
　　LPG贸易波动较大风险；PDH项目投产不及预期的风险；中美贸易摩擦风险。