国金证券-天路转债申购价值分析：扎根西藏的工程标的，打新建议参与-191024

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　　基本结论
　　事件：10月23日晚，西藏天路股份有限公司发布公告，将于2019年10月28日发行10.87亿元的可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：
　　债底为86.38元，YTM为2.45%。天路转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，第一年0.4%，第二年0.6%，第三年1.0%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2.0%，到期赎回价格为按债券面值的110%（含最后一期利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2019/10/23）5.0290%作为贴现率估算，债底价值为86.38元，纯债对应的YTM为2.45%，具有一定的债底保护性。
　　平价为96.82元，条款设置中规中矩。转股期自发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。初始转股价为7.24元/股，西藏天路（600326.SH）10月23日的收盘价为7.01元，当前转债平价为96.82元。天路转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，条款设置中规中矩。
　　预计天路转债上市首日价格在106~108元之间。按西藏天路10月23日的收盘价测算，天路转债平价为96.82元。可参照的平价可比标的为江银转债，其转股价值为96.58元，当前转股溢价率为12.83%，可参照的规模可比标的是创维转债，当前转股溢价率为12.14%。考虑到天路转债正股资质尚可，预计上市首日的转股溢价率在9%~12%之间，对应的上市价格在106~108元区间。
　　预计配售比例为35%。天路集团持有公司22.67%的股份，为公司控股股东，西藏自治区国资委持有天路集团100%的股权，为公司实际控制人。此次发行前，公司控股股东天路集团持有公司22.67%的股份，承诺优先配售金额约为24642.70万元，约占此次可转债发行总量的22.67%，在此基础上我们预计配售比例在35%左右。
　　预计中签率在0.02%~0.03%之间。天路转债总申购金额为10.87亿元，若配售比例为35%，则可供网上网下投资者申购的金额为7.07亿元，若网上申购户数为60万，平均单户申购金额为100万元，网下申购户数为2000-4000户，平均单户申购金额按上限的80%打新，即7.76亿元，测算下来中签率为0.02%-0.03%。
　　综合来看，天路转债具有一定债底保护性，目前平价水平近97，具有一定吸引力，发行规模超过10亿元，且有网下申购，考虑到正股西藏天路是西藏地区重点工程建设的主力军，资质尚可，因此建议投资者参与一级打新。
　　风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。