国金证券-汽车行业特斯拉专题分析报告：Model3国产化加速，寻求供应链确定性-191023

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　　基本结论
　　建议现在关注特斯拉产业链，增业绩、提估值的确定性机会。
　　目前时点：上海工厂投建超预期，招标动态频出。出于特斯拉抢市场、降成本、盈利诉求，上海工厂加速投建，完工验收工期短于行业（8个月 对比 12到18个月），年内实现投产，同时配套的招标动态频出。
　　三个原因：一是有量，有别于乘用车行业连续15个月销量同比下滑，特斯拉凭借在细分领域无对手的Model 3，销量增长具确定性。二是有趋势，出于降本和供应稳定性，供应链本土化是绝对趋势。三是有机会，订单增业绩，受认可提估值，类苹果产业链的示范效应预留想象空间。
　　把握两个关键环节：零部件环节普遍受益，LG化学供应链带来电池环节增量。未来两年特斯拉现有供应商直接受益于Model 3上量，潜在供应商有望获订单；而LG化学有望打入电池供应体系，其子供应链获纯增量业绩。
　　供应链的几个特征及趋势：供应产品价值量由小及大，快速响应及高效运输需求利好长三角产业链，大部分供应商业绩增量小。
　　价值量：Model 3价值量分布为三电:汽车电子:车身底盘内外饰约5比3比2。目前已进入的供应商主要集中在车身底盘内外饰领域，产品多而杂，总价值量小。未来价值量高的三电及汽车电子领域机会将逐渐显现。
　　地理位置：现阶段主要供应链厂商坐落在离上海工厂500公里范围内的长三角地区。而江浙沪已形成较成熟的产业链（部分产业区域化，如“压铸之乡”宁波），上海工厂所需的大部分零部件均能配套覆盖。
　　业绩增量：经测算，2020年特斯拉业务带来增量每股收益最高的两家公司为旭升股份（营收占比最高，增量每股收益 0.47元）及拓普集团（单车配套价值大，增量每股收益0.14元）。而其他公司或由于配套价值量较小，或由于自身体量大，业绩增量小。
　　投资建议
　　目前阶段，本地采销模式并非一蹴而就，而是逐步推进。技术壁垒越高的零部件环节越难国产化替代；国内已经掌握设计制造且具成本优势的细分领域，以及材料或物流占主导因素的领域，越先进行替代。建议关注如车身底盘内外饰等资本密集型行业机会，以及技术壁垒较高行业中龙头企业机会。
　　相关标的，建议关注三花智控（汽车电子膨胀阀绝对领先，进入特斯拉全球供应链，拿下主流新能源车企140亿订单）、拓普集团（国产版Model 3单车配套价值量超5000元；产品种类齐全，包括内饰件、减震及轻量化产品）及旭升股份（A股中最典型的、最早进入特斯拉产业链的标的，特斯拉营收占比过半，业绩增量最大）。
　　风险提示
　　乘用车消费市场下滑的风险，上海工厂产能爬坡不及预期，国产版Model 3需求不及预期，豪华车品牌跟进，新能源汽车市场竞争加剧的风险，特斯拉产业链国产替代进展不及预期，现有供应商被开二供和压价的风险，因Model 3订单数量少导致零部件厂商赔钱供应的风险。