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国金证券-汽车行业特斯拉专题分析报告:Model3国产化加速,寻求供应链确定性-191023.pdf
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国金证券-汽车行业特斯拉专题分析报告:Model3国产化加速,寻求供应链确定性-191023

国金证券-汽车行业特斯拉专题分析报告:Model3国产化加速,寻求供应链确定性-191023
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  基本结论
  建议现在关注特斯拉产业链,增业绩、提估值的确定性机会。
  目前时点:上海工厂投建超预期,招标动态频出。出于特斯拉抢市场、降成本、盈利诉求,上海工厂加速投建,完工验收工期短于行业(8个月 对比 12到18个月),年内实现投产,同时配套的招标动态频出。
  三个原因:一是有量,有别于乘用车行业连续15个月销量同比下滑,特斯拉凭借在细分领域无对手的Model 3,销量增长具确定性。二是有趋势,出于降本和供应稳定性,供应链本土化是绝对趋势。三是有机会,订单增业绩,受认可提估值,类苹果产业链的示范效应预留想象空间。
  把握两个关键环节:零部件环节普遍受益,LG化学供应链带来电池环节增量。未来两年特斯拉现有供应商直接受益于Model 3上量,潜在供应商有望获订单;而LG化学有望打入电池供应体系,其子供应链获纯增量业绩。
  供应链的几个特征及趋势:供应产品价值量由小及大,快速响应及高效运输需求利好长三角产业链,大部分供应商业绩增量小。
  价值量:Model 3价值量分布为三电:汽车电子:车身底盘内外饰约5比3比2。目前已进入的供应商主要集中在车身底盘内外饰领域,产品多而杂,总价值量小。未来价值量高的三电及汽车电子领域机会将逐渐显现。
  地理位置:现阶段主要供应链厂商坐落在离上海工厂500公里范围内的长三角地区。而江浙沪已形成较成熟的产业链(部分产业区域化,如“压铸之乡”宁波),上海工厂所需的大部分零部件均能配套覆盖。
  业绩增量:经测算,2020年特斯拉业务带来增量每股收益最高的两家公司为旭升股份(营收占比最高,增量每股收益 0.47元)及拓普集团(单车配套价值大,增量每股收益0.14元)。而其他公司或由于配套价值量较小,或由于自身体量大,业绩增量小。
  投资建议
  目前阶段,本地采销模式并非一蹴而就,而是逐步推进。技术壁垒越高的零部件环节越难国产化替代;国内已经掌握设计制造且具成本优势的细分领域,以及材料或物流占主导因素的领域,越先进行替代。建议关注如车身底盘内外饰等资本密集型行业机会,以及技术壁垒较高行业中龙头企业机会。
  相关标的,建议关注三花智控(汽车电子膨胀阀绝对领先,进入特斯拉全球供应链,拿下主流新能源车企140亿订单)、拓普集团(国产版Model 3单车配套价值量超5000元;产品种类齐全,包括内饰件、减震及轻量化产品)及旭升股份(A股中最典型的、最早进入特斯拉产业链的标的,特斯拉营收占比过半,业绩增量最大)。
  风险提示
  乘用车消费市场下滑的风险,上海工厂产能爬坡不及预期,国产版Model 3需求不及预期,豪华车品牌跟进,新能源汽车市场竞争加剧的风险,特斯拉产业链国产替代进展不及预期,现有供应商被开二供和压价的风险,因Model 3订单数量少导致零部件厂商赔钱供应的风险。 

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