光大证券-长春高新-000661-2019年三季报点评：业绩显著超预期，金赛和疫苗大幅增长-191023

《光大证券-长春高新-000661-2019年三季报点评：业绩显著超预期，金赛和疫苗大幅增长-191023（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-长春高新-000661-2019年三季报点评：业绩显著超预期，金赛和疫苗大幅增长-191023（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　◆事件：
　　公司公布2019年三季报：前三季度实现收入54.44亿元，同比+31.50%；归母净利润12.41亿元，同比+47.93%；扣非归母净利润12.32亿元，同比增长50.61%；净经营性现金流15.76亿元，同比+423.21%；EPS 7.29元。业绩显著超市场预期。
　　◆点评：
　　金赛利润超预期，百克疫苗Q3批签发大幅好转。Q3单季度公司收入20.52亿元，同比+47.59%；扣非净利润5.13亿元，同比+69.56%。其中医药主业收入同比+30.99%，净利润+49.58%，超市场预期。我们预计主要由于金赛药业Q3业绩超预期大幅增长所致。剔除医药主业后，房地产Q3并未贡献利润。根据草根调研，生长激素前三季度纯销同比+45%，我们预计金赛Q1~3实现收入约35亿，同比+45%左右；百克疫苗（水痘）前三季度累计批签发536万瓶，同比略有增长。考虑到今年前三季度狂苗批签发尚未恢复，我们预计百克生物前三季度基本持平。华康药业预计维持10%左右稳健增速。由此我们推算出，金赛药业前三季度净利润约14亿元，同比+50%以上，Q3单季度净利润约6亿元，同比+70%以上。
　　综合毛利率提升明显，销售费用与管理费用率稳步下降。由于高毛利生物制品增速较快，Q3公司综合毛利率达到90%，同比提升2.22pct，创历史新高。Q3单季度公司销售费用率同比降低2pct，管理+研发费用率同比降低2pct（管理费用同比+16%，研发费用同比+14%，显著低于收入增幅）。上述因素导致公司利润增速远超收入增速，规模效应越加明显。
　　鼻喷流感疫苗有望年底上市，创新管线未来不断丰富。鼻喷流感疫苗现已完成现场检查并已送检，有望年底或明年初获批。瑞宙20价肺炎疫苗有望明年申报临床。新型百白破、RSV、麻腮风疫苗等多个产品在研，疫苗管线逐渐丰富。公司将打造单抗、化药两个创新研发平台，创新管线有望在未来1~2年内极大丰富。
　　◆盈利预测与估值：Q3业绩超预期，上调19-21年EPS至8.46/11.02/14.11（原7.95/10.48 /13.73元），经测算本次重组后，19-21年备考净利润为19.5/25.7/33.1亿元（对应19-21年42/32/25X）。当前业绩与估值匹配度高，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：新产品研发进度不达预期。